恒玄科技(688608)：从TWS龙头到AIOT领航者 AR时代顺势而为

投资要点：


　　智能音视频SoC 龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先公司成立于2015 年，为智能音视频SoC 芯片领军企业，产品广泛应用于多种智能音视频终端设备，如智能蓝牙耳机、Wi-Fi 智能音响和智能手表等。产品性能的领先地位已为公司构建强大的技术壁垒。据公司2023 年报，BES2700iBP 已量产上市，主打入门级运动手表及手环市场，已有小米手环8 Pro、三星Galaxy Fit3 搭载使用；新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800 流片成功，预计24 年量产。公司通过与品牌客户建立广泛的合作关系，形成了广泛稳定的客户群，公司产品已成功渗透到全球主要的安卓手机品牌以及专业的音频设备制造商，也被应用于阿里巴巴、百度和谷歌等知名互联网公司的智能音频产品中。


　　TWS 耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升公司受益于2017-2020 年TWS 耳机快速爆发期，在安卓TWS 耳机领域市占率领先，与华为、三星、OPPO 等的客户持续深度合作，音频芯片成为公司营收重要增长点。当下TWS 耳机整体行业增速放缓，TWS 耳机渗透率已经达到相对较高水平，从市占率角度，我们认为安卓TWS 耳机市场份额有望进一步扩大。我们认为，公司有望凭借其产品性能优势和客户优势，在此行业背景下持续提升市场份额。


　　AIoT 芯片打开第二增长曲线，AR 眼镜成为亮眼存在公司产品逐步拓展至智能手表、智能音箱等AIoT 芯片，第二成长曲线清晰。智能手表手环方面，2023 年营收占比达22%，当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，未来有望进一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6 连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段，同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6 MCU 平台芯片，能够应用于更广泛的场景。AR 眼镜方面，公司支持AI 功能的可穿戴主控芯片已经应用于MYVU AR 眼镜，创新终端应用持续提供新市场机遇。我们认为，公司有望凭借研发实力跃迁至更广阔的AIoT 芯片赛道，逐步打造平台型AIoT 公司。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2024-2026 年归母净利润2.6/4.1/5.8 亿元，对应当前P/E 倍数为58/37/27 倍。我们认为公司作为智能音视频SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。

□.徐.巡    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司