伊戈尔(002922)：变压器出海扬帆 数据中心长风破浪 双引擎助力公司量利齐升

深耕电源领域，持续拓展业务布局


　　公司自1999 年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于2017 年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及2023 年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。


　　传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用GaN 技术的全品类DALI 数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过20 万间教室的照明升级。


　　海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇


　　面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023 年，公司宣布投资8600 万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于2025 年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。


　　下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为45.9/55.6/65.7 亿元，归母净利润分别为3.54/4.55/5.43 亿元，对应2024-2026 年PE 倍数分别为24/19/16 倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.陈.耀.波./.张.志.邦./.洪.慧    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司