军信股份(301109)：收购仁和环境方案审核通过 期待固废全产业链布局

核心观点：


　　公司收购仁和环境方案已获深交所审核通过，期待收购完成增厚利润。


　　公司拟发行股份及支付现金的向湖南仁联等19 名交易对手方购买其持有的仁和环境63%股权，交易作价为21.97 亿元，其中发行1.2 亿股募集18.7 亿元，并募集配套资金不超过7.68 亿元（其中3.27 亿元用于支付现金对价、4.4 亿元用于补充流动资金），根据6 月7 日公告方案已获深交所审核通过。仁和环境承诺2024-2027 年净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75 亿元，对应2024 年PE 为8.38x，收购估值合理。


　　根据公司交易报告书测算，收购后备考2023 年EPS 将从1.2533 元/股稀释至1.2496 元/股，但未来伴随产能投产EPS 仍有增厚空间。


　　收购仁和环境获得长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾产能，固废全产业链协同优势显著。仁和环境在长沙市内拥有1 万吨/日在运+1600 吨/日筹建垃圾中转产能及1200 吨/日在运+360 吨/日筹建餐厨垃圾处理产能，收入来自垃圾处理费、沼气发电上网、工业级混合油等，为军信股份垃圾焚烧主业的上游环节。结合近期《以旧换新政策》提出的完善再生资源回收网络，统筹区域内生活垃圾分类收集、中转贮存及再生资源回收设施建设，若收购完成公司有望实现固废一体化布局，形成强协同。


　　公司自由现金流大幅转正，分红属性突出。2023 年公司经营性现金流同比增长9.9%至8.69 亿元，投资性现金流出仅1.6 亿元，自由现金流大幅转正至7.09 亿元。公司2023 年现金分红金额保持3.69 亿元，分红比例达到71.81%，对应当前市值股息率为5.6%，分红价值突出。


　　盈利预测与投资建议。暂不考虑仁和环境收购，预计2024-26 年实现归母净利润5.52/6.19/6.62 亿元，对应最新PE12.0/10.7/10.0 倍。公司布局固废全产业链，股息价值突出，参考可比公司给予2024 年15倍PE，对应合理价值为20.18 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。

□.郭.鹏./.陈.龙./.陈.舒.心    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司