水晶光电(002273)：受益苹果光学升级 引领AR光学创新

公司依靠镀膜等光学工艺起家，逐步积累起基于潜望式微棱镜、手机滤光片等业务的完整光学产品矩阵，大客户业务资源已开始实现质变；同时公司在车载/AR 光学方向精准卡位，深度聚焦车载HUD、AR 光波导等新兴产业领域，强势布局未来成长赛道，有望在传统消电光学外为公司开拓第二、第三步成长曲线提供持续驱动力。


　　苹果及大客户光学创新受益：微棱镜/涂覆滤光片驱动主业上行期苹果与华为继续引领手机光学功能创新。伴随手机主摄CMOS 持续大底化，及潜望式摄像头在苹果/安卓品牌中的全面搭载，涂覆式滤光片及微棱镜等元件的搭载率有望进一步提升。公司在两类元件中已完成深厚客户资源积累，有望迅速受益手机光学硬件的进一步升级，夯实其消电光学业务基本盘。


　　车载及AR 光学拓展新增长点：AR+AI 有望赋能消费电子端侧创新以HUD 为代表的车载光学及AR 光波导为核心器件的AR 光学将分别在中、长期有效承托公司新成长曲线。车载HUD 及AR 光波导均处于产品发端前期，伴随车端定点项目批量落实转化，及AR 端海外客户方案逐步确认，公司新业务成长驱动力有望逐步在经营端贡献亮点。


　　盈利预测与估值


　　我们预计，公司2024-2026 年营收分别为62.66/73.30/90.85 亿元，同比增长23.44%/16.98%/23.94%；实现归母净利润分别为8.43/10.29/12.75 亿元，同比增长40.39%/22.06%/24.00%。参考可比公司，2024-2026 年平均PE 为30/23/19X 。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体新品渗透已逐步开始加速，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户技术路线变更风险，智能手机终端出货复苏不及预期，车载项目定点转化进度不及预期，AR 产品迭代不及预期。

□.蒋.高.振./.苗.霄.寒./.舒.展    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司