伟星新材(002372)更新报告：商业模式继续领跑 股东回报长期领先

维持“增持”评级。公司商业模式和品牌溢价长期保持优势，股东回报始终领跑行业。考虑到2023 年有一定贡献的投资收益等非经常项无法预期长期保持稳定，因此略调整2024-2026 年EPS 为0.92（-0.06），0.99（-0.13），1.12（首次）元，但公司长期竞争优势不变，且始终为板块内相对稀缺的品牌零售龙头，因此应给予一定估值溢价，故维持目标价26.53 元，对应2024PE 约为29x，维持“增持”评级。


　　零售优势有望持续保持，工程或逐步修复增速。从2024Q1 公司的营收表现来展望公司营收趋势。我们估算2024Q1 公司零售营收增速应保持相对强劲，一方面受益于渠道扩张和扩品类发力的主观努力，同时基数期2023Q1 零售端刚经历2022Q4 促销对需求的提前释放，因此也形成了相对较为有利的增长基数，我们估计公司2024 年公司整体零售增速预期为5%-10%，其中防水和净水等新品类增速弹性更明显；2024Q1 公司工程业务或下滑主要受到需求环境和风险主动控制两大因素的共同影响，长期看公司工程业务市占率提升空间较大，在2024H2 公司或逐步加大业务力度，增速逐步修复。


　　定价端稳定成本改善，结构端优化。从2024Q1 情况展望公司盈利能力趋势，2024Q1 公司毛利率41.48%，同增4.3pct，是扣非增速明显的最主要贡献。其中成本端估算 pvc，ppr 等主要原材料采购价格下滑，原材料让利趋势从2023Q4 开始体现，有望在2024 全年继续体现；在定价端公司零售业务定价机制稳定，调价周期长，市场议价能力强，对成本留存较好； 结构端2024Q1 公司高毛利的零售板块增长，工程下滑，这种结构优势在2024 全年也有望持续延续。


　　分红继续领先行业，高股东回报可持续性较强。2023 年报公司计划现金分红12.57 亿元，分红率高达88%。公司长期保持领先于建材行业的分红比例，从近年分红率长期保持在65%-80%中枢可以看出。23 年报建材板块尤其在消费建材领域，多个龙头公司提升股东汇报措施，公司同步提升分红率绝对值继续领跑行业。从公司自身历史分红来看，上次85%以上的分红率上次可以追溯到2013 年，同时在2023 年报期公司首次公告提出中期现金分红的可能性，证明高现金回报可持续性较强。


　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司