凌霄泵业(002884)：美国出口拐点向上的优质红利资产

投资要点：


　　塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖&库存主动补库周期，国内受益万亿国债&设备以旧换新政策。


　　塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018 年的11.0 亿元增至2023 年的13.2 亿元，5 年CAGR 4%；归母净利润从2018 年的2.2 亿元增至2023年的3.8 亿元，5 年CAGR 11%。2022-2023 海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024 年业绩有望逐渐修复。


　　塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期美国制造业PMI 自2022 年10 月份以来，连续14 个月处于收缩区间，于2023 年下半年开始触底回升，并于2024 年1 月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023 年12 月和2024 年1 月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。


　　不锈钢泵：受益于万亿国债&设备以旧换新


　　不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10%～20%，但成本贵20%～30%，因此在存量市场中的占比不足1/3，存在较大替换空间。2023Q4 中央增发万亿国债，其中约50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024 年2 月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。


　　2024 年的公司现金分红比例有望维持高位


　　上市后连续7 年实施现金分红，累计现金分红约19 亿元，2023 年现金分红3.6 亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原计划的800 万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。


　　投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产我们预计公司2024-2026 年营收分别为15.8/18.1/19.9 亿元，分别同比增长20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8 亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值23.2 元，可比公司24 年平均PE为15 倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司24年 18倍 PE，目标价23元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。

□.刘.晓.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司