国电电力(600795):煤电盈利能力领跑行业 水风光高增量助力发展

时间:2024年06月14日 中财网
依托集团煤电联营优势, 高效火电盈利能力突出。公司在运火电装机72.79GW,规模在上市公司中排名第二;60、100 万千瓦及以上煤电机组占比70.46%、28%,均为高效火电机组;在建火电项目开发建设节奏良好。


  从发电效率看,公司燃煤发电利用数高于行业及全国水平;从成本端看,依托集团煤电联营优势以及煤炭行业供需改善,入炉标煤单价持续下行,燃料供需平稳;从电价端看,公司火电机组聚焦电力负荷中心,2023 年上网电价仍基本保持较标杆上浮20%左右;从度电毛利润来看,在2021 年煤价飙升导致火企盈利洼地的情况下,公司的度电毛利控制在接近0 元/千瓦时左右,随着煤价回落,2022-2023 年度电毛利润攀升至0.033、0.04 元/千瓦时,公司成本管控能力突出,抗风险及盈利能力具有强竞争力。


  存量水电具备消纳改善条件,增量水风光储互补潜力巨大。公司水电资产主要分布在四川大渡河流域、新疆开都河流域,总装机规模14.95GW。公司负责大渡河干流17 个梯级水电站的开发,在四川省大渡河流域已投产9 座电站,约占四川统调水电总装机容量的27%, 在建及规划水电装机为293.2/290 万千瓦。随着近年川渝地区网架结构的建设加速,大渡河流域弃水问题有望改善,新增输配电线路工程也将满足增量电源的并网送出需求,叠加电力供需形势,公司在大渡河流域的水电项目具有量价齐升趋势。


  新能源高增长持续贡献利润,持续具备资源获取能力。公司新能源项目布局更加合理,主要分布在风光资源富集的北方地区、以及经济发电、电价承受能力较强的东部地区。2023 年公司风电、光伏装机分别同比增长24.6%、174.73%,并核准备案1528.8、开工853.64 万千瓦新能源项目。从行业整体看,2024 年新能源装机高增速将延续、上游产业链价格持续下降、存在电价下降预期但幅度可控,受益于新能源行业发展初期,保障性收购和电价补贴等支持政策,存量风光项目度电毛利率大幅高于水电、火电水平。长期看,新能源度电毛利润存在下行空间,行业收益率趋向合理平稳,叠加装机的快速增长,将持续贡献利润增量。


  投资建议:公司是国家能源集团常规能源发电业务整合平台,依托煤炭联营优势,煤电机组利用效率及盈利能力领跑行业,且盈利能力将随煤价供需结构变化而持续改善;大渡河流域弃水问题将随西南网架结构建设而改善,叠加省内电力供需紧平衡、双江口等电站投产,有望实现量价齐升。公司新能源资源获取能力较强,存量叠加新增项目后的平均收益率情况良好,装机高增长持续为公司贡献利润。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1921、1983、2089 亿元,同比增长6.2%、3.2%、5.3%;实现归母净利润77.91、90.15、104.47 亿元,同比增长38.9%、15.7%、15.9%;对应EPS为0.44、0.51、0.59 元,对应当前股价(2024 年6 月12 日收盘价),PE 为  13.6X、11.8X、10.2X。


  风险提示:用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。
□.于.夕.朦./.何.郭.香.池./.范.杨.春.晓    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
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