C达梦(688692)：信创数据库先行者

投资要点：


　　国产数据库“四朵金花”之一，受益信创快速成长。达梦数据于2000 年成立，脱胎于华中科技大学研究所，二十余年投入，产品已迭代至v8，并围绕核心产品完善数据库工具及解决方案。2019 年，信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段。达梦数据也进入加速爆发期。2023 年达梦数据收入达7.94 亿元，归母净利润达2.96 亿元。19 年-23 年，公司收入CAGR 为27.4%，归母净利润CAGR 为34.9%。


　　采用闭源自研方式，突破海外垄断。达梦数据核心产品为关系型数据库DM8，中国关系型数据库市场以往被海外厂商垄断，IDC（国际数据公司）数据显示2019 年中国本地部署关系型数据库海外占比达73%。达梦不依赖PostgreSQL 等海外开源数据库，采用纯自主闭源方式，拥有主要产品核心代码100%自主知识产权。目前DM 数据库已通过等保四级和EAL4+标准，与6000 余个国产软硬件完成适配，发力数据库市场。根据IDC（国际数据公司），2023 年达梦数据在中国本地部署数据库市场份额已达7%。


　　空间：信创数据库2027 年将达百亿规模。我们以各大信创下游服务器出货为依据，结合历史与现实部署配比情况，服务器与数据库市场规模比值约8：1，假设党政、电信、金融替代进度快于其他行业，预计2024-2027 年，信创数据库市场规模由80 亿增长至125亿元。


　　格局：暂未恶化，云厂商与四朵金花差异化竞争。2023 年12 月《安全可靠测评结果》公布11 款信创数据库，2024 年二期测评结果并未新增厂商，格局相对稳定。三类竞争者：


　　1）阿里、腾讯，达梦与其错位竞争；2）海量数据、万里数据、优炫软件等，部分基于开源数据库，产品性能、工具丰富度及人员支持暂时落后于达梦；3）人大金仓、南大通用等，达梦具备先发优势，已在党政、能源行业占据优势地位，数据库粘性强，达梦有望巩固地位。


　　技术路径：集中式与分布式较长时间共存。分布式通常是弱一致性的，无法满足关键行业核心系统需求，集中式关系型数据库在较长一段时间内都会有稳定的需求。达梦以集中式为主，在研项目持续投入分布式，我们认为公司有望搭建完善产品体系，未来新数据库工具、非关系型、分布式数据库等将逐渐贡献增量。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计达梦数据2024-2026 年收入分别为8.93、10.71、12.90 亿元，归母净利润分别为3.34、4.13、5.14 亿元。给予公司可比公司平均估值PS2024E 25.2x，目标市值224.6 亿元。


　　风险提示：国产化替代进度不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期。

□.黄.忠.煌./.曹.峥    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司