招商轮船(601872)：打造双资本运作平台 协同效应有望充分发挥

事件：


　　2024 年6 月12 日，公司发布公告：拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和招商滚装的控股股东；招商轮船预计将成为安通控股的控股股东，招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。本次交易后，公司将拥有“不定期船（油气+干散运输）”和“班轮（集装箱+汽车滚装）”的双资本运作平台。


　　聚焦油气干散主业，紧抓周期上行机遇


　　油运、干散行业在24-25 年运力供给较少情况下，需求弹性较大。2024 年1-4 月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6 亿吨，同比分别+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024 年5 月，全球综合、制造业PMI 为53.7、50.9，环比分别+1.3、0.6pcts，下半年需求有望继续回升。2024 年一季度，公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57 亿元，同比分别+13.9%、+275.8%，环比分别+18.3%、+7.3%，验证上行周期利润弹性成色。


　　打造班轮运作平台，充分发挥协同效应


　　公司打造“班轮（集装箱+汽车滚装）”资本运作平台，助力整体业务发展。


　　根据Alphaliner 数据，截至2024.6.12，安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13 万TEU，跻身全球前20 名。二者预计通过打造集装箱运输内外贸一体化运营体系，形成差异化竞争优势。汽车滚装运输受益于中国汽车出口需求上行，业绩有望稳步提升。2024 年一季度，公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8 亿元，同比分别-51.9%、+116.2%。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务和安通控股有望协同互补，发挥规模效应，增强资产规模和持续发展能力。长远来看，公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。我们预计2024-2026 年营业收入296.9、308.9、320.8 亿元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3 年CAGR 为7.4%；归母净利润为80.2、84.1、82.1 亿元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3 年CAGR 为19.3%；EPS 为0.98、1.03、1.01 元/股；对应PE 为9.6、9.2、9.4倍。重申目标价10.78元，上调至“买入”评级。


　　风险提示：方案出现重大变化风险；业务整合不及预期；全球经济复苏不及预期

□.李.蔚    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司