滨江集团(002244)：1-5月稳居杭州销售龙头 基本面保持稳健

事件：据wind 数据， 5 月9 日至6 月14 日，杭州新房及二手房成交边际回暖。


　　点评：公司基本面保持稳健，杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益。


　　杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益：24 年5 月9 日，杭州全面取消限购，伴随着杭州本地购房支持力度不断提升，近期杭州新房及二手房市场成交情况边际改善明显，24 年5 月9 日至24 年6 月14 日，杭州新房及二手房日均成交面积分别达到2.3 万平米、1.7 万平米，较24 年4 月份日均成交面积提升44.7%、13.1%。据克而瑞数据，24 年5 月，公司实现全口径销售额77 亿元，同比减少60.3%；24 年1-5 月，公司实现销售额433 亿元，同比减少46.0%，其中于杭州实现销售额约200 亿元，稳居杭州本地销售额排行榜第一名。公司深耕杭州，可售货值充足，预期杭州市场回暖将助力公司销售稳步回升。


　　积极补充杭州优质土储，奠定良好销售基础：截至23 年末，公司累计土储建面1320 万平米（含在建和拟建项目），其中杭州土储总建面937 万平米，浙江省内非杭州的城市布局范围包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市。24 年1-5 月，公司已公开竞得7 宗土地，全部位于杭州市，总地价188亿元，平均拿地楼面价约2.7 万元/平米，拿地销售比约43.4%，积极补充杭州优质土储，为未来可持续发展打下良好基础。


　　收入有望稳步增长，减值压力有所缓释，财务保持稳健：2023 年，公司实现营收704.4 亿元，同比增长69.7%；毛利率为16.8%，同比降低0.72pct；归母净利润25.3 亿元，同比减少32.4%；增收未增利主要因房地产销售毛利率同比下降0.71pct 至16.4%以及资产减值损失同比增加30.8 亿元至37.8 亿元等因素导致。2024 年Q1，公司实现营收137 亿元，同比增长35.9%；毛利率为12.1%，同比降低8.65pct；归母净利润6.6 亿元，同比增长17.8%。公司21-23 年销售整体表现良好，预期24-25 年收入有望保持稳步增长；23 年公司主要对杭州域外部分项目大幅计提存货跌价准备，杭州域外项目减值压力有所缓释；鉴于公司24 年Q1 毛利率延续下滑趋势，预期公司短期内盈利水平或仍将磨底。截至23年末，公司有息负债规模415 亿元，同比下降120 亿元，现金短债比为2.4 倍，可有效覆盖短期债务，平均融资成本为 4.2%，具备较强信用优势。


　　盈利预测、估值与评级：考虑公司24 年销售下滑、毛利率下行等因素，我们下调公司24-25 年预测EPS 为0.88 元、1.16 元（原预测为1.60 元、2.02 元）、新增公司26 年EPS 预测为1.34 元，当前股价对应24-26 年PE 为9.0/6.9/5.9倍，公司深耕杭州，销售良好，土储优质，财务稳健，维持“买入”评级。


　　风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。

□.何.缅.南    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司