禾望电气(603063)：公司产品力强 产品出海值得期待

本报告导读：


　　国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司注重研发，产品力有较强优势。公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑到国内 Q1需求较淡，而同期费用较高，调整24-25 年EPS 为1.37（-0.30）元、1.65（-0.54）元，新增26 年EPS 为1.95元，参考可比公司估值，给予24 年18 倍PE，对应目标价24.71（-3.39）元，维持增持评级。


　　国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司24Q1 业绩低于预期，Q1 营收yoy-10%，归母净利润-29%，主要系国内风光储Q1 需求处于淡季，叠加23Q1 有部分遗留订单，导致23 年基数较高。24Q2随着国内风光储项目陆续推进，我们感受到行业需求已经开始复苏，比如Q2 中国储能电芯产量同比+48%，环比+119%；4 月国内光伏新增装机14.37GW，环比+59.3%，实现回暖趋势；国网区域光伏5 月新增装机约15.98GW，同比+45%，环比+67%，风电5 月新增装机2.40GW，同比+97%，环比+72%。


　　公司注重研发，产品力有较强优势。23 年公司研发人员达755 人，研发人员占比32%以上，研发投入3.2 亿。2023 年，禾望电气推出1500V350kW 组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，目前已批量应用；2023 年推出“构网型+黑启动”风电变流器，构网型变流器区别于传统的跟网型变流器，作为主动建立并支撑电网频率和电压的变流器，在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域均能有效支撑电网的电压与频率，并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网，而黑启动可显著加快在风电场整体失电情况下的恢复，实现整个海上风电场的黑启动和孤网运行。


　　公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。23 年公司海外收入1.16 亿，yoy+105%，24Q1 继续延续增长态势，海外毛利率稳定在45%+，光伏产品海销售区域有土耳其、巴西、印度、巴基斯坦、印尼、阿联酋等国家，随着24 年中东、亚洲、南美需求持续景气，叠加公司积极出海参展，海外营收有望实现快速增长。23 年公司工程传动业务收入4.8 亿，yoy+30，毛利率46%，受益变频器国产化替代，解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

□.庞.钧.文./.周.淼.顺./.朱.攀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司