卡莱特(301391)：深耕显控赛道 持续布局海外业务

2023 年业绩取得快速增长。2023 年，公司实现营业收入10.20 亿元，同比增长50.16%；归母净利润2.03 亿元，同比增长54.29%。2024 年一季度，公司实现营业收入1.43 亿元，同比增长7.55%；归母净利润0.19 亿元，同比下降35.39%。


　　以视频处理算法为核心，提供视频图像领域专业化显示控制产品。公司主营业务覆盖LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类主要产品。


　　LED 显示控制系统：包括接收卡和发送器，二者搭配使用，属于 LED 屏幕显示的核心组件。发送器将视频信号转换并传送给接收卡，再由接收卡驱动LED 屏幕显示视频图像。公司逐步向视频处理及播放领域延伸：推出了一系列具备光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控制、超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备。云联网播放器：支持通过手机、平板和电脑等多种移动通信设备，以及 5G、4G、Wi-Fi、有线网络等多种联网方式，在云平台或管理软件上进行节目的制作、编排和集群发布，实现多屏幕、多业务、跨区域统一管理。


　　加速拓展海外市场，海外市场有力拉动公司成长。2023 年，公司采用了直销经销双轮驱动模式来深化海外市场的拓展。一方面，公司强化了直销渠道，通过与国内外屏厂的深度合作，成功提升了接收卡在海外市场的市占率。另一方面，在接收卡市占率提高的基础上，公司通过经销渠道深化了市场渗透和产品分布，精准对接项目集成商、经销商等具体需求，根据项目实际情况提供定制化解决方案，有效促进了视频处理设备的销售和市场份额的增长。


　　公司市场占有率稳步提升，2023 年，北美洲营收占海外收入的 59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比 13.13%，其他地区占比 6.73%。海外营业收入为 1.36 亿元，同比增长 94.50%。


　　持续投入研发，引领 MLED 生产智能化革新、推出自研芯片。Micro/Mini LED智能化核心检测装备（Mica）：通过机器视觉算法、智能颜色校正算法、亮度感知算法的相互配合，可以实现 MLED 显示屏校正全流程的智能化及无人化管理。除了可以解决亮色度问题外，屏幕的视角差和墨色不一致也能迅速发现并及时处理。推出Colorlight Vivid M10 自研芯片：一款高度集成的接收卡芯片，单芯片最大带载分辨率为 512*512@60Hz。该芯片采用先进工艺制程，搭载公司特有的图像处理技术，从灰度、均匀性、色彩等多方面提升显示屏显示效果，满足 LED 产业集成化、智能化发展需求。


　　盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕视频显控领域，先发优势显著，前瞻性布局海外，海外市场拓展顺利。海外市场需求强劲，同时国内市场需求有望在24-26 年不断提升，预计公司视频处理设备、LED 显示和云联网播放器三大业务可以延续23 年的高速增长趋势，给予24-26 年收入增速分别为40%/38%/34%；25%/23%20%；40%/38%/35%。


　　各业务毛利率维持较为稳定的态势。


　　我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为13.45/17.58/22.50 亿元，归母净利润分别为2.70/3.54/4.63 亿元，EPS分别为2.84/3.72/4.87 元，给予2024 年动态PE 20-25 倍，6 个月合理价值区间为56.80-71.00 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司