硅宝科技(300019)：密封材料细分龙头

有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长


　　硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006 年的0.83 亿元增长至2023 年26.06 亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13 亿元增长至2023 年3.15 亿元，年均复合增长率为20.5%。


　　建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020 年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。2022年2 月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到2025 年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022 上半年全国装配式建筑面积累计达到24 亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过25%，当年新开工装配式建筑面积为11 亿平米，同比增长48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。


　　工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点


　　2018 年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019 年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020 年4 月，公司以2.55 亿元现金完成对拓利科技100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。


　　布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式


　　公司自2016 年开始布局硅碳负极材料，并于2019 年建成50 吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023 年4 月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000 万元新建并投产1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23 年底，公司产品在19 家动力电池厂及圆柱电池客户、7 家3C 电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。


　　盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.14/1.40 元，现价对应PE 分别为14.48/11.98/9.78 倍。参考可比上市公司2024 年平均PE 为18.76 倍，给予公司2024 年18-20 倍PE，对应目标价17-18.9 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性

□.唐.婕./.张.峰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司