致尚科技(301486)：游戏零部件为主体 XR／光通讯两翼共促发展

投资要点


致尚科技产品形成以游戏机、VR/AR 设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。游戏机零部件进入日本知名N 公司/索尼/Meta 等国际龙头公司，光通信产品通过控股福可喜玛间接进入华为/海信光电等知名企业。未来，公司将以知名电子制造企业为标杆，通过提供核心产品和解决方案，与品牌商进一步深化合作，力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。


产品进入日本知名N 公司/索尼等游戏龙头，Switch/PS 系列产品尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。游戏主机已进入行业成熟期，市场也逐渐集中，主要产品市场已被任天堂、索尼和微软等三家垄断。公司为日本知名N 公司提供滑轨为代表的多种精密零部件，为N 公司/索尼提供PJ3.5 插口系列/DC 电源插座系列产品。Switch 新品有望于2025 年发布，Switch 及Switch OLED/PS5 尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。（1）Switch 系列：①Switch 及Switch OLED为一代产品，根据任天堂财报数据，2025 财年（2024.03-2025.03）Switch 销量预计为13.50 百万台。②Switch 2 迭代升级发布，我们假设销量达到DS 产品，则Switch 二代产品未来市场销量为154.02 百万台。（2）PS 系列：①我们假设PS4产品周期为10 年，销量达到PS2，则PS4 产品尚容市场余量为41.53 百万台。②我们假设PS5 产品周期为10 年，销量达到PS2，则PS5 产品尚容市场余量为100.54 百万台。上述已发布产品尚容市场余量及未发布产品市场空间广阔，将共同带动公司滑轨、连接器相关产品需求持续增长。


产品进入Meta/Pico 供应链，娱乐终端XR 空间或对标平板电脑。公司精准定位控制器关键技术显著改善产品漂移问题，产品小巧轻便，复位精度高，具有2,000 万次以上使用寿命。根据艾瑞咨询数据，2023 年全球VR 品牌出货中，Meta 以71.3%的市场份额占据榜首，索尼/Pico 分别以13.4%/3.5%的市场份额占据第二/第三。


2020 年，公司精准定位控制器产品顺利通过Meta 认证，用于Meta 旗下Quest系列产品的控制手柄，并开始实现批量供货；2022 年，公司又收到字节跳动Pico系列产品精准定位控制器配件采购需求，下游市场的发展为公司相关业务拓展提供良好保障。Quest/Pico 等定位为娱乐终端的XR 产品，着重于游戏/视频体验，市场空间可借鉴平板电脑，根据IDC 数据，平板电脑销售量在渡过销售峰值后（2014年），稳定在1.6 亿台左右（2017-2022 年）。


控股插芯领域全球领先公司，紧握AI 时代发展先机。福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT 插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，已成为华为、海信光电等企业光通讯业务MPO 产品供应商。MT 插芯为MPO 核心器件，高密度通信环境中实现高效光纤连接的必备组件。福可喜玛目前已自主研发出MT/MPO 2 芯、4芯、12 芯、16 芯、24 芯，32 芯、48 芯、超薄超短插芯等，并全部实现量产，其他种类的插芯也在持续开发中。MT 插芯广泛应用于数据中心和高速通信网络的基础，通常用于数据中心中主干交换机和叶子交换机之间的链路，以及叶子交换机和ToR（架顶式）交换机之间的链路。特别是在使用光纤的高密度通信环境中，由于需要小型化和更高密度，MT 插芯等组件发挥着重要作用，随着生成式人工智能的 诞生，对其需求进一步增加，包括其在人工智能集群型系统中的使用。根据2024年03 月18 日光纤在线采访稿示，福可喜玛的MT 插芯产能不断攀升，从2023 年11 月的800 万只/月，到2024 年2 月接近1200 万只/月，生产设备的数量也翻倍增长，福可喜玛不仅提前一个季度完成2023 年末的扩产计划，而且主流客户订单量仍在持续增长，公司预计2024Q2 将继续扩大相关产能，以满足市场的持续增长需求。


拟收购西可实业52%股权，与公司自动化设备业务实现协同。公司拟以部分超募资金1.3 亿元收购西可实业52%股权。本次收购完成后，西可实业将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。西可实业专注于高硬脆性材料研磨抛光设备的研发和制造，西可实业主要产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备、半导体抛光设备等，广泛应用于消费电子、汽车、半导体等领域金属及非金属零部件的研磨抛光。致尚科技的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C 电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。收购西可实业后，一方面公司可以丰富自动化设备的产品线；另一方面，公司能够与西可实业共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。


投资建议：考虑到Switch 2 发布时间点及福可喜玛/西可实业下游应用放量节奏，我们调整公司盈利预测。预计2024 年至2026 年营业收入为7.07（前值为7.45）/9.06（前值为9.55）/12.44（新增）亿元，增速分别为40.8%/28.2%/37.3%；归母净利润为0.81（前值为1.31）/0.98（前值为1.77）/1.49（新增）亿元，增速分别为11.2%/20.5%/52.3%；对应PE 分别为70.9/58.9/38.6 倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N 公司旗下Switch/索尼旗下PS 系列/Meta 旗下Quest，游戏及XR 发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT 插芯领域领先地位，AI 发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。维持“增持-A”评级。


风险提示：单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险；客户集中度较高风险；新业务成长性风险；募投项目产能未能有效消化风险。

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司