三生国健(688336)公司首次覆盖报告：自免赛道龙头企业 新管线赋能中长期发展

深耕自免赛道近二十年，核心自免产品已进入后期临床阶段公司是国内首批专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，目前已有3 款单抗产品获批上市，4 款核心在研产品进入III 期临床。2023 年，公司将眼科与肿瘤管线授权沈阳三生，进一步聚焦自免领域。短期看，核心上市产品益赛普销售额企稳回升，赛普汀与健尼哌快速放量，业绩整体稳健增长。中长期维度看，4 款自免单品均已进入III 期临床，疗效优异进度领先，预计在未来几年将陆续上市。


凭借在自免赛道近二十年的深耕，在研自免管线上市后有望快速放量，为公司未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司长期发展，预计2024-2026 年营业收入为12.08/13.40/16.07 亿元，同比增长19.14%/10.89%/19.99%，EPS 为0.46/0.39/0.59，当前股价对应PS 为11.2/10.1/8.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


益赛普销售企稳回升，赛普汀/健尼哌快速放量，推动业绩稳健增长公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3 款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。益赛普于2005 年上市，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市占率在国内占据领先地位；2023 年益赛普销量稳中有升，国内销售同比增长约10.5%。赛普汀与健尼哌快速放量，2023 年销售额约2.3/0.44 亿元，同比增长41.8%/59.4%，推动公司业绩稳健增长。


4 款核心自免产品均已进入III 期临床，具有较大的放量潜力公司围绕自免各适应症领域进行布局，4 款核心在研管线均已进入III 期临床，整体疗效优异、临床进度领先。SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于2023年12 月达到III 期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产IL-17A 靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度AD 已于2023 年12 月进入III 期临床，针对CRSwNP 与COPD 已进入II 期临床。同时，公司差异化布局了SSGJ-610（IL-5）与SSGJ-613（IL-Iβ）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入III 期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。


风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

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