通用股份(601500)：海外双基地同步扩张 实现国内外双循环

投资要点：


公司打造海外双基地，实现国内外双循环。公司2002 年创立，从全钢起家发展到半钢，而后公司开启全球化布局，2018 年规划投资3 亿美元在泰国建设产能，2019 年12 月28 日首胎下线，2021 年公司泰国基地快速爬坡，2023 年泰国一期实现满产；柬埔寨基地2021 年公布，于2022 年1 月27 日正式奠基，2023 年3 月18 日首胎下线，标志着公司海外双基地的全面起航。2023 年公司泰国二期、柬埔寨二期相继规划，公司进入快速发展期。截至2023 年，公司具备半钢、全钢产能分别约1200、424 万条，其中主要产能分布于两个海外基地。


公司2020 年之前收入规模处于30-40 亿元，2021 年随着泰国基地的逐步投产如收入规模明显提升。依据公司年报内容，2011-2020 年收入规模稳定在30-40 亿元，2021 年泰国基地进入投产阶段，带来销量、收入同比分别增长13.9%、23.4%。2023 年泰国一期项目满产，同时柬埔寨基地也逐步进入投产阶段，带来销量、收入分别同比增长39%、23%，2023 年公司实现收入50.6 亿元，实现轮胎销量约1186 万条。泰国工厂收入盈利释放，拉动整体盈利能力提升，柬埔寨基地蓄势待发。依据公司年报内容，泰国基地2020 年盈利转正，净利润从2020 年8117 万元提升至2023 年5.96 亿元，带动公司2023 年毛利率和净利润率分别提升至15.74%、4.27%。2024Q1 年随着海外需求持续旺盛，泰国基地一期持续满产、柬埔寨工厂一期扭亏，毛利率和净利润率分别提升至18.05%、10.59%。


行业经历2021-2022 年低谷期后恢复常态，轮胎需求稳中有增。回顾2021-2022 年，疫情的影响以及海运费的暴涨和暴跌均对中国轮胎企业的需求和订单以及海外渠道库存造成影响。进入2023 年以来，贯穿过去几年的影响因素疫情和海运费均消除，因此我们认为2023 年行业回到正常的状态。依据米其林2023 年年报内容，2023 年全球轮胎需求量约17.88 亿条，同比增长2.17%，但企业和企业之前也呈现一些分化，如米其林自身2023 年销量同比下行，单价同比提升，国产胎2023 年销量同比均有大幅度提升，表明一方面2023 年行业需求量并非到达行业景气顶点，其次国产胎的份额在提升。


国产胎份额持续提升，公司双基地扩张驱动公司快速成长。依据《北美轮胎市场概况》，美国市场整体产品消费略有降级，过去近20 年来，美国轿车胎及卡客车胎一线品牌份额有所降低，新一线及二线品牌份额有所提升。其中轿车胎，二线偏下以及三线及以下等高性价比轮胎品牌占比从2015 年26%逐年提升至2022 年约34%。因此轿车胎消费整体在向高性价比类产品趋近。


中国轮胎性价比优势凸显，另外公司目前作为国内少有海外两基地同时扩张的企业，预计2026年公司产能较2023 年有接近翻倍增长，双基地扩张驱动公司快速成长。


盈利预测与估值：公司打造海外双基地，实现国内外双循环，泰国及柬埔寨新产能释放驱动收入及盈利增长。预计2024-2026 年公司归母净利润约6.62、9.60、13.62 亿元，对应PE 约14、9、7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：原材料大幅波动影响盈利；海外需求不及预期；新产能建设或消化不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司