上能电气(300827)：大型光储优势稳固 产品市场多维布局助力再腾飞

投资要点：


　　在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。


　　行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期2022Q4 起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。


　　公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023 年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024 年有望形成规模出货。


　　公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破公司在国内大型储能PCS 市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA 统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW 以上出货量排名”，公司2021-2023 年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS 在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为73.7/98.7/118.9 亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4 亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS 分别为1.45/2.05/2.91 元/股，3 年CAGR 为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价 34.70元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：光储装机不及预期；IGBT 等元器件产能释放不及预期；海外市场开拓速度低于预期。

□.贺.朝.晖./.梁.丰.铄    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司