百亚股份(003006)更新报告：守正出奇 持续革新

本报告导读：


　　公司益生菌大单品升级迭代，产品结构持续优化，营销打法革新。抖音品牌势能扩散，天猫平台优势渐显，有望驱动盈利改善。


　　投资要点：


　　结论：公司产 品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持2024-2026年EPS 预测为0.70/0.81/0.99 元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至27.54 元（原21.11 元），维持“增持”评级。


　　益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术N13 助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲PLMA 阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024 年度创新品”。益生菌PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加5 倍益生菌LA88＋N13＋益生元， 3 个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D 超导亲肤表层曲线贴合设计和0.07cm 超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1 公司整体毛利率为54%，其中自由点品牌毛利率达到58%，高端产品占比提升带动公司2024Q1 毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。


　　产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠2 片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。


　　电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4 月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024 年天猫618开门红自由点排名第二（2023 年排名第六），复购率超过40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。


　　风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

□.刘.佳.昆./.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司