中曼石油(603619)：油服民企转型油气开采 开启第二成长曲线

公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018 年，公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021 年起，公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公司营收利润将持续快速增长。


　　受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大，根据IHS 预测，2024 年全球上游油气投资将超6000 亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。


　　国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年探明、三年建产”，2021-2023 年温宿区块的原油产能复合增长率高达85%，带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。


　　海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近9000 万吨，约为国内油田探明储量的3 倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年5 月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。


　　盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进，公司未来3 年将处于快速成长期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为46.54/55.38/64.31 亿元，归母净利润分别为11.89/14.16/16.98 亿元（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为2.97/3.54/4.25 元。通过多角度估值，预计公司合理股价为29.7-32.67 元，相对目前股价有23%-35%溢价，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原 油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

□.杨.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司