潍柴动力(000338):重卡动力总成龙头 多元化发展穿越周期

时间:2024年06月19日 中财网
从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团,股权激励彰显发展信心潍柴动力成立于2002 年,从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展格局。2023 年公司营收2140亿元,同比增长22%,归母净利润90 亿元,同比增长84%,2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为23%、19%,历经二十多年内生外延的发展,成长为全球高端装备跨国集团。根据公司股权激励目标,2024-2026 年公司营收分别不低于2102、2312、2589 亿元,销售利润率不低于8%、9%、9%,展现出公司对未来利润率提升、稳定成长的信心。


  重卡行业:底部拐点已现,四重因素拉动重卡销量增长重卡行业经历2016-2021 年的上行周期后,2022 年重卡销量大幅下滑52%,2023年出口及燃气重卡热销带动销量同比增长36%达91.1 万辆。在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下,我们预计2024-2026 年重卡销量为100.6、112.1、126.9 万辆,2023 年-2026 年销量复合增速12%。


  潍柴动力为重卡动力总成龙头,多元化发展实现超越周期的成长1)发动机:母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。


  2023 年母公司营收占比20%,净利润占比70%,净利率17.9%,扣除投资收益净利率15%,盈利能力强,贡献了主要利润。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大:重卡发动机销量30.6 万台,同比增长96%,装机率40.9%,同比提升8.8pct;天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升,公司天然气重卡发动机市占率65%,同比提升6pct;在大马力高端产品领域,500 马力以上6x4 牵引车发动机市占率35.9%,同比提升21.1pct。


  2)整车:陕重汽是国内重卡整车头部公司,行业复苏盈利能力有望提升。2023年陕重汽营收占比21%,净利润占比3%,净利率0.75%。2023 年陕重汽重卡销量11.6 万辆,同比增长45%,收入450 亿元,同比增长41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在10%-14%的水平,2023 年市占率为12.7%。陕重汽盈利能力随重卡景气度波动,净利率由2021 年的-0.99%提升至2023 年的0.75%,未来净利率有望回归至2%左右。


  3)变速箱:法士特是重卡变速箱龙头。2023 年营收、净利润占比均为7%,净利率5.6%。2023 年变速箱销量83.8 万台,同比增长42%,重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升3pct,距历史高点8.6%仍有较大提升空间。


  4)大缸径发动机:技术比肩海外龙头,打开成长空间。大缸径发动机单价高、盈利能力强,可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。2023 年M 系列发动机销量0.8 万台,同比增长38%。目前公司大缸很高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场,中长期成长空间大。


  5)智慧物流:打造营收新支柱,盈利能力步入复苏通道。凯傲是全球领先智慧物流供应商,2023 年营收占比41%,净利润占比19%,净利率2.4%。2023 年,凯傲营收875 亿元、净利润20.9 亿元,2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为18%、11%。2023 年净利率2.4%,同比大幅提升1.8pct,未来净利率有望恢复至历史均值4%的水平,为公司贡献较高利润弹性。


  6)农业装备:雷沃为国内农业装备领先企业。2023 年营收、净利润占比分别为7%、7%,净利率5.3%。雷沃于2022 年并表,净利率由2022 年的4.5%提升至2023 年的5.3%。


  7)新能源:构建三新业务格局,全面领跑氢能赛道。公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局,已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发,全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线,致力于推动公司新能源多业务布局,打造新业务增长极。


  盈利预测:预计公司2024-2026 年营业收入分别为2322、2501、2709 亿元,同比增长8.5%、7.7%、8.3%,复合增速8.0%;归母净利分别为109、132、150 亿元,同比增长21.4%、20.7%、13.7%,复合增速17.2%,对应2024 年6 月18 日PE 为12.6、10.4、9.2 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。


  风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外需求不及预期;天然气涨价超预期。
□.邱.世.梁./.王.华.君./.刘.巍./.张.杨./.王.一.帆    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com