国力股份(688103)：边际改善显著 看好24年迎戴维斯双击

分析判断:


　　边际改善显著，或迎来业绩、估值双击


　　我们认为，近期公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击。2023 年行业需求不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节。今年看，新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求；半导体领域验证取得阶段性进展，并实现华为产品交付；同时军品需求重启，公司业绩增长弹性较大。据23 年年报，电子真空器件的主要应用场合多为高频、高压、大电流等严苛环境，近年来在“新半军”等对核心器件使用寿命要求较高领域的应用需求不断拓展提升。据投关活动记录表，公司后三季度营收将持续攀升。


　　军工：需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即公司是军用真空器件先行者，真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件，公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用，主要应用领域还包括空间和卫星应用等。据2023年年报，公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，收入稳步提高。据投关活动记录表，公司特种业务中的控制盒产品，在2024 年6 月开始批量交付。我们预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放，特种业务有望快速增长。


　　半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表，以刻蚀机为例，一个刻蚀机里一般有4-5 个腔体，每个腔体里有2 个匹配箱，每个匹配箱里有2-3 个电容器，一般是2 个可变电容器，1 个固定电容器。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。


　　据投关活动记录表，2024 年公司与华为技术的半导体业务持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，2024 年下半年将开始批量交付。随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高，预计2024 年公司半导体业务收入会显著增加。


　　新能源：推出高附加控制盒产品巩固盈利，eVTOL 需求值得期待新能源领域，据投关活动记录表，公司今年毛利率、净利润稳中有增，受降价影响较小，主要由于公司推出附加值更高的民用控制盒产品，同时产品出货规模持续增加。控制盒产品自推出以来在市场获得了快速推广，目前主要客户包括上汽集团和宁德时代等。公司依托于全新一代Y 系列继电器，控制盒实现了集成化，模块化，小型化，能够满足客户降体积、降重量及降成本的需求。此外，据公司在问答平台回复，公司在eVTOL 领域已有收入，且具备相关研发团队与技术基础。低空载人是未来低空经济发展最重要的应用场景，eVTOL 是最具增长潜力的环节。公司同时在汽车、航空领域有系列产品及技术积累，拓展eVTOL 市场优势极大，我们预计新能源板块将持续提供有力的业绩支撑。


　　大科学装置：承担核心器件研制任务，凸显实力独占优势公司是大科学装置领域核心器件供应商，主要产品为大功率速调管、大功率S 波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。据公司公告及投关活动记录表，公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机（CEPC）高频功率源系统650MHz/800KW 速调管项目，2022 年6 月公司速调管交货进入测试阶段，2023 年7 月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW 功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz 速调管。


　　投资建议


　　公司是国内电子真空器件龙头厂家，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫；军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量，中短期增长性凸显；半导体业务随国产替代进程加速，长期成长可期。综合考虑到23 年公司需求波动、军品订单延期等影响，我们调整公司2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54 亿元（此前24、25 年分别为12.59/17.02 亿元），归母净利润0.89/2.02/3.05 亿元（此前24、25 年分别为2.10/3.32 亿元），EPS 分别0.93/2.11/3.18 元（此前24、25 年分别为2.19/3.46 元）。对应2024 年6 月18 日31.27 元/股收盘价，PE 分别为34/15/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。

□.陆.洲./.林.熹    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司