民爆光电(301362)：专注LED商业及工业照明 成长性向好

公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024 年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。2024 年一季度，公司实现营业收入3.49 亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45 万元，同比增长13.53%。分产品看， 2023 年， 商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78%/37.81%/5.33%；分地区看，海外收入占比达95%+。回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。


　　LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好


　　行业概况：LED性能优异，应用场景多样。LED 是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED 上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。我国LED 占照明行业出口额比例约为七成，2022 年其出口额为461 亿美元，同比下降2.9%。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。


　　市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好。LED 渗透率呈现快速提升态势， 且我国进度快于全球。全球LED 照明市场规模不断增长，2020-2026 年复合增速可达13%，预计2023 年市场规模超千亿美元。


　　我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022 年复合增速为13.4%。


　　商业及工业照明市场空间超200 亿美元，且仍有较大增长空间。


　　竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升。LED 照明市场竞争高度分散，家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等，工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来，智能照明将催生新兴市场，特种照明领域有望迎来增长机遇。


　　公司业务：盈利能力优异，未来成长可期


　　盈利能力优异，分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商，销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富，能积极响应客户需求。


　　公司积累了庞大的客户群体，其中老客户贡献主要收入。公司面向海外　　市场的中小客户，议价能力较强，毛利率高于可比公司。公司现金充裕，资产负债率较低。分红比例较高，2023 年现金分红占归母净利润比例高达108%。同时，公司发布未来三年股东回报规划（2023-2025 年），每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50%。


　　开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散，以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场，差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所，技术要求较高，LED 替代进程较晚。


　　公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等，对应全球市场空间百亿美元以上。2023 年，公司特种照明领域实现收入8149.99 万元，同比增长85.85%。


　　募投产能持续释放，奠定未来成长之基。2023 年，公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39 万个，产能利用率均维持较高水平。


　　产能扩张进行时，公司通过IPO 募集资金11.02 亿元，拟投入LED 照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目。


　　投资建议：公司专注商业和工业LED领域，盈利能力优异，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026 年公司归母净利润分别为2.70、3.21、3.86亿元，同比分别增长17%、19%、20%，对应PE 分别为14、11、9 倍。全球LED 照明渗透率稳步提升，市场需求向好。公司深耕海外，积累了数量庞大的客户群体，订单持续性较好。同时，公司大力开拓新领域，新市场，未来成长性较好。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料上涨风险；募投项目推进不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

□.花.江.月    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司