云意电气(300304)：汽车智能电源控制器龙头 掌握核心技术业务多点开花

核心观点


　　公司是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。19-23 年公司营收CAGR 为23.68%，扣非归母净利润CAGR 为38.60%，24Q1 收入同比+41.08%，扣非归母净利润同比+121.28%。公司为智能电源控制器龙头，产业链垂直整合能力强成本优势明显，全球市场占有率有望持续提升。公司历时多年研发掌握了胶条橡胶材料配方、无骨算法设计等雨刮产品核心技术，不断突破新客户，产品由刮刷刮臂拓展至雨刮系统，业务有望保持高增。公司控股子公司芯源诚达掌握了陶瓷芯高温共烧、控制系统算法等核心技术，在主机配套与售后服务两路出击，进入快速放量期。


　　公司是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。公司19-23 年营业收入由7.14 亿元增长至16.71亿元，CAGR 为23.68%，归母净利润由1.39 亿元增长至3.05 亿元，CAGR为21.79%，扣非归母净利润由0.71 亿元增长至2.61 亿元，CAGR 为38.60%。公司2024Q1 年实现收入4.73 亿，同比+41.08%，归母净利润1.04 亿元，同比+30.37%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比+121.28%，单季度扣非净利润创历史新高。


　　智能电源控制领域龙头，份额持续提升。智能电源控制器主要产品包含车用整流器、调节器，应用于燃油汽车发动机、发电机系统中，用于确保电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与ECU 通讯等多种功能。根据我们的测算，因全球燃油车长尾效应明显，叠加后装市场需求稳定，智能电源控制器2023 年全球前装市场约26.3 亿，后装市场约28.5 亿，合计54.8 亿，市场规模在较长时间内有望保持相对稳定。公司在智能电源控制器产品细分领域龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一，产业链垂直整合能力强，包括成熟的车用大功率二极管制备能力、主控芯片核心算法及功能设计能力、车用精密支架注塑成型工艺能力等。在规模优势及产业链垂直整合的公司产品质量过硬、成本优势明显，未来市场份额有望持续提升，贡献可观增长。


　　雨刮系统掌握核心技术，进入快速放量期。公司控股子公司云睿电器主要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置等。根据我们的测算23 年中国雨刮器市场规模约为73.72 亿元，全球雨刮器市场规模为218.07 亿元，市场空间较大。公司历时多年研发，现已掌握胶条橡胶材料配方自主研制、无骨算法设计及NVH 设计与诊断技术，技术优势突出。产品于2022 年正式开始放量，实现营收1.18 亿元，历史首次盈利，2023 年实现营收2.14 亿元， 同比+80. 99%，同时毛利率提升至23.47%，同比+6.79pct，未来随放量利润率有望进一步提升。目前公司雨刮产品已进入比亚迪、长安汽车、上汽大众等配套体系，未来客户资源有望持续丰富，同时产品类型由刮刷刮臂向雨刮系统转换，单车价值量大增，业务有望实现高速增长。


　　氮氧传感器技术壁垒高，公司突破核心技术快速起量。排放要求日益严格，国六标准对于汽车尾气中氮氧化物排放量更为严格，氮氧传感器安装数量从国五标准的1 个增加到2 个，市场空间进一步增长。氮氧传感器是汽车尾气系统中的“心脏”，研发及工艺难度大。公司于2021 年以自有现金收购芯源诚达59.575%股权，其在氮氧传感器上具备优秀的技术优势和生产经验。在芯源诚达技术的基础上，公司通过进一步技术迭代，目前已掌握陶瓷芯高温共烧技术，具备核心陶瓷芯片与控制系统算法开发能力。公司产品于2022 年开始放量，驱动公司传感器业务营收大幅度提升，2023 年公司传感器业务收入达1.15 亿元，同比+107.53%，毛利率为27.50%，较2022年毛利率提升近一倍。目前公司氮氧传感器销售主要集中在海外售后市场，已达到世界领先水平，同时公司已通过了国内2 家主机和国外1 家主机厂验证，有望实现OE 市场的突破。


　　盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.30 和5.73 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险宏观经济波动风险：汽车行业作为国民经济的重要产业支柱，与国民经济的发展息息相关，汽车产业发展状况与宏观经济波动具有明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对我国汽车生产及消费带来影响。


　　公司作为汽车整车行业的上游企业，是支撑和影响汽车工业发展的核心环节，是汽车行业的基础和重要组成部分，下游行业汽车产销规模直接影响到公司主要产品的市场状况。如未来公司主要产品市场受到宏观经济波动的不利影响，将可能造成公司在国内市场的订单减少、销售困难、存货积压等状况。


　　新产品开发不及预期风险：为丰富公司产品种类，优化产品结构，保障公司经营的持续稳定增长，公司已积极投入新能源功率模块、半导体分立器件、新能源汽车高压连接器等相关产品的研发工作，公司在获得客户的新产品订单前，一般要经过性能分析、材料定制、工艺设计、调整和不断试验的过程，需投入开发成本较大；此外，新产品需经过客户严格的质量认证后方可批量供货，且认证过程周期长、环节多，存在的不确定性较大。


　　因此，受研发能力、研发条件、客户认证等因素的影响，公司存在不能如期完成新产品开发或新产品未通过认证从而影响公司经营业绩和盈利能力的风险。本次盈利预测中考虑新客户的开拓假设24、25 年功率半导体产品分别较23 年增加0.8、1.6 亿元，若客户需求放量不及预期导致功率半导体没有增长，将导致24、25 年营收下降为22.47、28.86 亿元。

□.秦.基.栗./.邓.皓.烛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司