狄耐克(300884)：物联网产品及解决方案领军企业 脑电波交互业务或成全新增长点

投资要点：


　　智慧城市中物联网产品及解决方案的领军企业。狄耐克是集研发、生产及销售于一体的国家高新技术企业，是楼宇对讲国家标准、国际标准编制单位之一。公司立企以来，深耕社区智能安防领域，以“领跑智慧生活理念，创造卓越生活品质”为企业使命，致力于打造“安全、舒适、健康、便捷”的智慧社区生活环境。公司主要从事楼宇对讲、智能家居、智慧病房及智慧门诊等智慧社区及智慧医院相关领域产品的研发设计、生产制造和销售业务。公司围绕智慧社区和智慧医院领域，形成以楼宇对讲、智能家居、智慧病房及智慧门诊产品为核心，同时覆盖全空气系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关应用领域的产品结构。在移动互联网、人工智能、大数据、物联网、云计算等新一代信息技术的发展驱动下，楼宇对讲系统迎来云计算和AI 赋能时代，数字楼宇对讲与人脸识别、语音识别等人工智能技术及边缘计算等技术相结合，与智能家居产品深度融合，持续促进社区安防行业向数字化、网络化、云端化、智能化方向发展。医疗服务领域对新一代技术的融合应用，亦推动医疗行业走向数字化、智能化。未来，公司将不断优化产业布局，持续拓宽人工智能和物联网领域的业务范围，实现产品线之间的互联互通和生态链发展。


　　营销渠道优势明显，市占率持续提升。公司坚持“大客户为纲、渠道为王”的营销策略，不断扩大销售网络、提升品牌美誉度、提高公司市场占有率，推动公司销售业绩的持续增长。一方面，公司积极推动与国央企开展战略集采合作，与百强系统集成商建立重点合作关系；另一方面，主动实施全国办事处网络的深化下沉策略，在巩固一、二级城市销售渠道的基础上，积极向三、四线城市延伸，构建更加完善的销售网络；再一方面，公司积极构建天地人网，打造线上与线下相结合的全方位销售体系，实现销售模式的创新和升级。目前，公司在全国各地设立60 多个直属办事处，拥有30 多个经销网点，构建完善服务体系，服务网络基本覆盖全国大中城市及周边地区，同时远销海外市场。公司与龙湖集团、世茂房地产、保利发展、招商蛇口、绿地控股、中南集团、雅居乐集团、时代中国控股、富力地产、龙光地产、中梁地产、旭辉集团等大中型房地产企业建立了良好、稳定的战略合作关系。根据中国房地产业协会与中国房地产测评中心等权威机构公布的《房建供应链综合实力TOP500-首选供应商服务品牌测评研究报告》数据显示，2019-2023年，公司的楼宇对讲产品品牌首选率分别为：18%、18%、16%、17%和16%，连续五年位列第一，品牌知名度名列前茅，奠定行业领先地位；2019-2023年，公司智能家居产品品牌首选率逐年提升，分别为8%、9%、10%、12%和12%，连续五年跻身十强榜单并连续三年位列第二，品牌知名度稳中有进，市场竞争力持续凸显；2020-2023 年，公司智慧社区服务品牌首选率连续四年位列第二，彰显市场对公司智慧社区整体解决方案的认可。


　　积极布局脑电波交互新兴领域，或成为公司未来全新增长点。面对脑电波交互产业良好的发展机遇，公司将积极布局脑电波交互的新兴领域，深入开展脑电波交互领域的技术前瞻性研究和战略布局，重点聚焦于睡眠健康、专注培优和康复器械三个细分领域的研发，开发系列产品以精准满足市场多元化需求，以技术突破推动产业升级，致力于开辟全新的市场和业务赛道，引领行业发展新方向。（1）脑电波+睡眠健康。公司将自主研发脑电波EEG 检测额贴、rTMS 治疗仪、可视化分析终端三者合一的独立治疗系统，将脑电波（EEG）检测技术与经颅磁刺激（rTMS）治疗技术相结合，实现个性化、精准的睡眠治疗。该系统由三个关键组件构成：EEG 检测额贴、rTMS 治疗仪和可视化分析终端。首先，EEG检测额贴负责采集和记录患者睡眠过程中的脑电信号。根据EEG 检测的结果分析睡眠特征和问题，为患者量身定制个性化的rTMS 治疗方案，针对其睡眠障碍（如失眠、睡眠呼吸暂停等）进行精准的神经调节，提高治疗效果和成功率。


　　其次，可视化分析终端负责对EEG 检测数据和rTMS 治疗方案进行分析和展示。医生和患者可以通过可视化分析更直观地了解睡眠状态和问题，为制定治疗方案提供依据。治疗的过程和效果也可以通过可视化界面进行实时监测和调整，以确保治疗的有效性和安全性。整个系统的优势在于将EEG 检测和rTMS 治疗有机地结合在一起，实现了对睡眠障碍的个性化诊疗。通过实时监测和智能反馈，可以提高治疗的反应率和成功率，减少试错和调整的时间，为患者提供更加精准和有效的睡眠治疗方案。同时，该系统还具有可拓展性，可以应用于民用和医疗领域，为睡眠医学中心的整体建设、管理和运营提供技术支持和解决方案。（2）脑电波+专注培优。公司将脑电波与培优教程结合，将脑机交互技术应用于专注力监测与训练，通过实时反馈和个性化的培训手段，帮助个体更好地理解和调节专注状态，提高专注力水平，以应对日常生活和学习中的各种认知挑战。（3）脑电波+康复器械。脑电波交互技术与康复医疗或康复器械的融合可以实现个性化、精准的康复训练，从而加速康复进程、改善生活质量，并提升康复治疗的效率和效果。脑电波交互技术产业为公司新布局的前沿科技领域，也是公司未来重点投入和发展的产业方向。未来，公司将继续加大在脑电波交互技术领域的研发投入，推动技术的不断创新和突破，力争早日实现商业化应用。同时，公司也将积极探索与合作伙伴的合作模式，共同推动产业的发展，为公司带来长期稳定的收益。我们认为，公司面对脑电波交互产业良好的发展机遇，提前布局脑电波交互领域，深入开展前期的技术前瞻性研究，瞄准未来产业发展方向，未来脑电波交互业务有望成为公司全新增长点。


　　发力智慧医疗，鸿蒙+医院助力长期发展。为顺应医疗行业国产化、医院智能化设备升级，以及响应国际化的市场需求，公司依托“1+3+N”的智慧病房解决方案，分别定制打造了鸿蒙智慧病房解决方案、数字两线制医护对讲组网方案以及境外智慧病房解决方案，根据不同的应用场景和市场需求，为医疗行业的智能化升级提供了全面、高效、创新的解决方案，有力地推动了医院行业在技术和服务方面的进步与提升。公司积极响应医疗卫生领域的数字国产化转型号召，积极参与和共建开源鸿蒙生态和场景。针对护士站、病房以及病区公共空间三大交互场景的智能化、数字化以及国产化需求，公司在各场景研发了HL4 系列智能交互终端，采用国产化高性能芯片，结合开源鸿蒙操作系统，打造了病区各空间下的国产化智能交互终端。依托开源鸿蒙生态的强大连接能力、数据安全性和开放包容性，在服务器端，完成华为欧拉、银河麒麟、中标麒麟等国产服务器操作系统的兼容；在数据库端，实现人大金仓数据库兼容，构建从软件到硬件、从前端到后端的全要素、全链路国产化，在实现各环节业务协同，各业务数据统一调度，打破病区内“信息孤岛”的同时，全面打造智慧病房系统自主可控的智慧国产时代。公司不断深化智慧病房和智慧门诊两大核心业务。同时，公司深度布局智慧康养领域，面向多样化的医养场景，利用物联网、大数据等先进技术，为用户提供个性化、全方位的康养服务。


　　此外，为了应对老旧医院日益增长的改造升级需求，公司创新推出了PLC 两线制医护对讲组网方案，为医疗机构提供更多数字化的改造方案选择，以满足医院数字化升级的长远需求，助力老旧医院实现数字化转型，提升医疗服务的质量和效率。我们认为，公司智慧医疗的发展打开了公司全新的增长点，公司定制打造的鸿蒙智慧病房解决方案，有望伴随鸿蒙生态的发展快速拓展，从而助力公司长期发展。


　　境外业务表现优秀，境外市场开拓能力和市场快速响应能力不断增强。2023 年，面对市场竞争加剧和外部环境不确定性因素明显增加等带来的经营压力，公司通过多元化的市场布局和协同发展战略，持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级，深化业务协同，扩大市场化发展规模，聚焦精益管理，加强品质管控，落实降本增效。通过完善信用政策和催收机制，不断加强应收账款的管理和风险控制，降低了坏账风险，提升了现金流水平，实现了全年利润的平稳增长。


　　2023 年，公司实现营业收入8.84 亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长27.42%。分地区来看，2023 年，境内业务实现营业收入7.86 亿元，同比增长3.33%；境外业务实现营业收入9761 万元，同比增长19.71%。


　　为了紧抓境外市场的增长机遇，公司深度挖掘境外市场潜力，加大自有品牌开拓力度，致力于拓展全球业务版图。通过纵向多元化合作与横向精准布局，不断完善全球化的销售和服务网络，扩大境外市场份额，进一步增强公司的全球影响力，实现公司在境外市场的可持续发展。境外市场开拓方面，公司将不断增强境外市场开拓能力和市场快速响应能力，完善营销渠道建设，加大境外销售渠道建设的投入，持续优化并精细化销售运营管理，推行自有品牌与ODM 双渠道并行的发展战略，聚焦重点国家和重点客户，以加快自有品牌代理渠道的全球布局。为了深入推进全球化业务发展，公司计划在北美、欧洲、中东和亚太等重点地区设立境外办事处，并组建本地化的营销服务团队，负责当地的市场营销和售后服务工作，以更好地响应市场需求并优化客户体验。针对不同区域业务成熟度的差异，公司采取差异化的销售策略，分别运用“重点突破”、“一国一策”和“精耕细作”等销售策略，将销售工作从基础合作型向服务赋能合作型方向发展。


　　我们认为，公司针对境外市场高度重视市场开拓能力和市场快速响应能力，未来境外业务增速有望维持在较高的水平，成为公司重要成长点


　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为物联网产品及解决方案的领军企业，在楼宇对讲产品和智能家居产品方面已经拥有了一定的发展优势，伴随公司在智慧医疗领域的投入，和公司在脑电波交互领域的积极布局，公司未来长期发展值得期待。我们假设：1）楼宇对讲产品方面，2024 年4 月中央政治局会议首次提出统筹研究消化存量房产，本次会议对于资金来源做出明确。具体模式上，央行将设立保障性住房再贷款作为新创设的结构性货币政策工具，由人民银行提供低成本再贷款资金，激励21 家全国性银行机构按照市场化原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，支持以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障性住房，公司目前正在重点开拓政府保障性住房和老旧小区改造项目，再考虑到该业务22/23 年两年衰退带来的低基数，我们判断24 年公司楼宇对讲产品有望迎来一波增长高峰，我们预计2024-2026 年楼宇对讲产品同比增速分别为30%、12%和10%。2）智能家居产品方面，公司正在积极进行智能家居与人工智能创新融合以及生态拓展，推动产业升级换代，例如公司智能家居系统与讯飞星火模型深度融合，在智能家居场景下，支持多轮对话和多意图理解，可以连续处理用户请求，理解复杂的语境关系并作出恰当响应，显著提升智能家居系统的语音识别与理解能力，实现更人性化的语音交互效果，我们预计公司智能家居产品有望维持较高的增长速度，2024-2026 年同比增速分别为40%、20%和15%。3）智慧病房及门诊产品方面，公司正在持续强化科技创新和研发能力，加速开拓智慧医院市场，以丰富智慧医院产品线、深化和拓展产业链条，通过多元化策略提高市场占有率，实现智慧医院产业的高速增长，此外，公司打造的鸿蒙智慧病房解决方案也有望伴随鸿蒙生态的持续拓展实现快速发展，我们预计公司智慧病房及门诊产品2024-2026 年同比增速分别为20%、25%和30%。整体来看，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为1.17/1.35/1.53 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.54/0.61 元，给予公司2024 年动态PE 25-30 倍，合理价值区间为11.61-13.93 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。政策落地不及预期，脑电波交互业务发展不及预期，智慧医疗业务发展不及预期的风险。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司