松霖科技(603992)：轻装上阵聚焦制造业

投资要点：


　　介绍：公司主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售，2023 年国外收入占比约65%。2023 年公司剥离松霖家、收购倍杰特少数股权，聚焦制造业战略清晰。


　　收入逐步回暖、美容健康亮眼，毛利率爬升。


　　1） 此前公司公布的2023 年年报显示，2023 年营业收入约29.8 亿元、同比下降6.20%，归母净利润约3.5 亿元、同比增长34.94%，扣非归母净利润约3.6 亿元、同比增约24.21%；2024Q1 实现营收约6.8 亿元、同比增长12.61%，归母净利润约1.1 亿元、同比大增154.72%，扣非归母净利润1亿元、同比大增156.89%。


　　2） 2023 年厨卫健康收入26 亿元、同比下降7.46%，美容健康表现亮眼收入2.6 亿元、同比增长79.19%。24Q1 公司剥离松霖家后实现收入6.8 亿元、同比增长12.61%，健康硬件单季度收入仍保持正增长。


　　3） 公司厨卫健康2023 年实现33.36%的毛利率、同比增加2.73pct，美容健康毛利率同比提升3.53pct 至58.25%的高位；24Q1 公司综合毛利率达到35.5%、同环比均有不同幅度提升。


　　剥离松霖家费用压力缓解。公司2023 年剥离松霖家业务，费用压力有明显缓解，23Q4、24Q1 的销售费用率分别同比下降2.1pct、2.0pct，即便在有股权激励影响的背景下管理费用率分别仍同比下降1.6pct、-0.5pct。公司24Q1 净利率提升至16.35%的高位。


　　剥离松霖家，收购倍杰特少数股权，聚焦制造业的战略清晰。公司2023 年剥离持续亏损数年的松霖家业务，聚焦制造业的战略清晰，公司净利润有望回归正常；公司收购倍杰特49%少数股权（2023 年倍杰特实现净利润8210万元），加大向卫生洁具领域拓展力度。


　　给予“优于大市”评级。公司剥离松霖家回归制造业，收购倍杰特少数股东股权，聚焦制造业战略清晰，股权激励目标较高。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别约1.19、1.50、1.73 元，给予2024 年PE17-20 倍，合理价值区间20.23~23.80 元，“优于大市”评级。


　　风险提示。海外需求大幅放缓，大客户依赖风险。

□.冯.晨.阳./.申.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司