英维克(002837)：温控龙头 AI液冷时代迎新机遇

国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005 年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023 年分别实现收入16.4/12.2 亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。


　　AI 时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI 时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI 数据中心热功率密度提升及PUE 考核要求影响，国内液冷渗透率2024 年进入加速期，预计2025 年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025 年全球电化学储能温控市场空间有望超过100 亿元。


　　公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI 数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel 冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。


　　盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。


　　基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入分别为46.5/61.4/77.5 亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9 亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9 元之间，对应2024 年PE 区间为35-40 倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

□.马.成.龙./.袁.文.翀    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司