兆易创新(603986)：NOR&MCU龙头 车规布局蓄势待发

投资要点：


　　Nor Flash：全球Nor Flash 龙头，车规级带动增量。Nor Flash 的应用主要集中于手机模组、网络通讯、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。随着汽车电子、智能可穿戴设备等产业的需求持续扩张，Nor 有望迎来新的发展机遇。Nor Flash 龙头主要为台系与陆系厂商，兆易创新21、22 年全球排名第三、23 年全球排名第二。公司提供16 种容量选择，覆盖512Kb 到2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间；并拥有四种不同电压范围，分别为3V、1.8V、1.2V 以及针对电池供电应用推出的1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达27 种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。


　　NAND Flash：布局SLC NAND Flash，实现局部应用领先。公司NANDFlash 产品属于SLC NAND，为移动设备、机顶盒等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储。公司SPI NAND Flash 在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55 SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过1 亿颗，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。


　　DRAM：切入DRAM 利基存储市场，携手长鑫填补国内空白。公司积极切入DRAM 存储器利基市场。公司自有品牌DRAM 产品主要面向消费类、工业控制类及汽车类等市场领域，并已推出DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。公司与长鑫存储DRAM 关联交易业务中自有品牌代工额度及占比持续提升。


　　MCU：国内32 位MCU 龙头，进军车规市场。公司是中国排名第一的32 位Arm 通用型MCU 供应商，以累计超过15 亿颗的出货数量，46 个系列600 余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居中国本土首位。公司推出了中国首款基于Arm Cortex-M7 内核的GD32H 系列超高性能微控制器。公司作为国内MCU 龙头企业，积极进军车规级市场。23 年12 月7 日，公司正式推出全新GD32A490 系列高性能车规级MCU，以高主频、大容量等优势特性紧贴汽车电子开发需求，适用于车窗、雨刷等BCM 车身控制系统，以及仪表盘、娱乐影音等智能座舱系统。


　　我们预计兆易创新将在2024 年至2026 年实现收入74.3/94.0/111.2 亿元，归母净利润10.5/15.5/21.2 亿元，对应当前PE 估值为60/41/30 倍。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均PE 倍数为48 倍。考虑到兆易创新在存储业务的扎根深入以及MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案的发展，以及在Nor 市场出货量全球排名第二的龙头地位，给予高于行业平均的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期风险、供应链风险、人才流失风险

□.徐.巡    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司