乖宝宠物(301498)：自有品牌618全网第一 凸显国货龙头稀缺性

公司近况


　　乖宝宠物近期出席中金24 年中期策略会，公司就行业趋势、618 情况、高端化进展等方面与投资者进行交流。我们认为，国内宠物食品仍处量价齐升黄金发展期，乖宝作为具备强品牌思维的国货宠食龙头，品类创新、品牌孵化能力优秀，渠道先发优势明显，有望引领格局优化，业绩持续释放可期。


　　评论


　　618 情况：麦富迪全平台合计第一，弗列加特、BARF增长势能强劲，且公司对大促依赖度不高。1）自主品牌全网收入合计第一：据618 战报，公司自有品牌618 全网销售额突破4.7 亿元，同增超40%，在天猫、抖音连续四年综合排名第一，在拼多多/京东综合排名第一/第二；2）高端系列翻倍式增长：高端子品牌弗列加特全网销售额超1 亿元，同增超230%，在天猫/抖音平台综合排名第八/第五。高端子系列BARF全网销售额超4430 万元，同增126%；3）创新品类前瞻布局：老年犬牛肉双拼粮获天猫老年犬粮热销榜TOP1，焙可鲜烘焙狗粮获天猫烘焙狗粮热销榜TOP2，BARF主食冻干获天猫冻干猫零食热销榜TOP2；4）降低大促依赖：我们预计，公司凭借主力产品刚需高频复购特性及自身品牌粘性，正逐步减少对大促依赖，公司618 销售额占全年比例或低于行业平均水平，收入呈现良性高质增长。


　　面向中国宠物定制创新铸就强产品力，持续孵化裂变新品牌提升品牌力。


　　我们认为，1）品类创新：乖宝不断打造更适合中国宠物及宠物主的产品系列，通过基础性研发、全域线上数据打通挖掘宠物和宠物主需求，陆续推出双拼粮、羊奶肉、高鲜肉、生骨肉等创新产品系列；2）品牌孵化：乖宝深度挖掘宠食细分赛道，在品类及理念创新基础上不断裂变子品牌，如基于高鲜肉喂养理念的高端子品牌弗列加特顺利孵化、基于原始天性喂养理念的子系列BARF增长势能强劲，驱动公司产品品牌矩阵优化升级。据久谦及飞瓜数据，24 年1-5 月弗列加特占乖宝线上销售额达19.9%，同比+11.1ppt。


　　线上捕捉内容电商机遇、高盈利直销占比提升，线下第一口粮稳步布局。


　　我们认为，1）线上：乖宝前瞻性捕捉内容式电商机遇，先发布局抖快等平台，根据飞瓜数据，麦富迪抖音平台23 年市占率稳居第一达到8.9%。同时公司亦持续提升高盈利能力直销占比，不断优化线上渠道结构；2）线下：公司有望依托弗列加特、BARF等高端子系列布局线下宠舍第一口粮，持续开拓增量客群，实现线下引流、线上复购，打通线上线下渠道闭环。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年41/32 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价69 元，对应24/25 年50/40 倍P/E，存在24%上行空间。


　　风险


　　国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹./.陈.煜.东    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司