珀莱雅(603605)：618多品牌、多渠道延续高增 势能持续

本报告导读：


　　公司发布618 战报，珀莱雅登顶天猫、抖音美妆第一，多款大单品延续强劲势能。子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，多品牌矩阵持续巩固。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑公司 618销售表现超预期，上调2024-26年 EPS 预测至3.92（+0.13）、4.78（+0.10）、5.73（+0.12）元，考虑高增速给予一定估值溢价24 年目标PE 39x，维持目标价154.60 元，维持增持评级。


　　618 期间珀莱雅品牌登顶天猫、抖音美妆第一，延续高双位数增长。


　　公司发布618 战报，2024 年618 阶段（统计周期为2024 年5 月15 日-6 月20 日）主品牌珀莱雅荣登天猫美妆第一，同比增长70%+；抖音美妆第一，同比增长110%+；京东国货美妆第一，同比增长80%+；唯品会国货美妆第一，同比增长30%+；拼多多美妆第一，同比增长60%+。且主品牌珀莱雅天猫增速70%+，较23 年双十一（约40%+）仍有加速，主要因公司王牌大单品红宝石、双抗系列持续强劲，同时主打修复的源力系列在面霜2.0 新品的带动下实现高增，多产品、多渠道爆发，品牌势能持续向上。


　　彩棠登顶天猫彩妆类目第一，公司多品牌矩阵持续巩固。据公司618战报，旗下子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，同比增长80%+，力压CPB、雅诗兰黛等一众国际高端品牌。其中彩棠旗下多款产品位居细分品类前列，如三色修容盘位居天猫/抖音/京东三大品类高光/修容类目第一；三色遮瑕位居天猫/京东遮瑕类目第一；小圆管粉底液天猫GMV 同比增长200%+，位居天猫、京东粉底液类目第三。此外，公司旗下洗护子品牌OR 获得天猫头发清洁美发双类目第九，同比+70%+；京东同比+60%+，其中蓬松洗发水天猫累计销售14 万瓶。悦芙媞天猫同比+20%，京东同比+50%+，拼多多同比+140%。彩棠在彩妆类目的排名突破，叠加OR、悦芙媞等持续成长，公司多品牌矩阵发展路径逐渐成熟。


　　行业进入整合期，具备强运营能力的多品牌、多渠道集团有望持续提升份额。随着渠道红利消退，美妆行业由高增长期迈入稳健发展期，珀莱雅集团依托主品牌的运营经验及组织能力，搭建起包含护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵，当前主品牌在高基数下延续高增，子品牌不断在细分品类持续突破，看好公司沿着大单品-强品牌-多品牌的路径逐步成长为国内头部美妆集团。


　　风险提示：行业景气度下行；渠道费用上行；新品牌孵化不及预期。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司