海兴电力(603556)：电表国内海外共振 业务不断延伸

智能电表标准升级将带来替换新增需求双增，受益于行业β 上行。国内智能电表市场正经历上行周期，2021-2023 年招标量分别为6725 万只、6984 万只、7141 万只，国网电表招标数量稳定增长。参考上一轮电表招标周期高点为2014年招标量9159 万只，未来几年依然存在较大上行空间，且叠加风光并网带动的电表需求，我们认为周期高点采购量或超过2014 年高点。公司国内智能电表板块常年市场份额稳定，预计会充分受益于行业β 上行。


　　海外业务蓬勃发展，本土化战略领先同行。2023 年公司海外营收达27.91 亿元，同比增速51.27%，收入占比达66.46%，海外业务毛利率维持在41%左右，显著高于同行业可比公司。公司通过推进海外供应链本地化部署，为海外客户提供本地化的人才与技术支撑、全球化的资源与服务保障，持续构建本地化交付团队，是行业内极少数具备能够在多个国家实施多个项目的公司。


　　深耕配网自动化，2024 将成海外配网开局之年。2023 年公司配网国内营收4.05 亿元，同比增长24.07%，配网产品在国南网中标金额连年增长，展现出公司在配网市场的强劲竞争力。国内，国南网每年在配网侧投资额约2000 亿元，公司占据份额较少，我们认为随着公司配网加快推进力度，公司配网业务或将快速发展。海外，公司重合器已通过巴西、哥伦比亚等市场产品认证，2024Q1 已在巴西小批量市场化项目中中标。公司有望通过渠道共用快速打开海外配电端业务，2024 年或将成海外配网开局之年。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为52.51/63.26/76.16 亿元，同比+25.02%/+20.47%/+20.39% ， 归母净利润12.65/15.56/19.02 亿元， 同比+28.77%/+22.98%/+22.27%，对应EPS 为2.59/3.18/3.89 元，对应PE 分别为19.45/15.82/12.94 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：人民币汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；国内电表招标不及预期；下游需求不及预期。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司