安达维尔(300719)：直升机座椅主力军 布局低空大有可为

抗坠毁座椅配套eVTOL 空间广阔：我们认为公司切入低空赛道具备先发优势，1）公司产品应用场景与eVTOL 适配度较高，2035 年公司抗坠毁座椅可配套全球市场空间或超160 亿元。2）公司产品及服务范围可覆盖eVTOL生产运营全生命周期，有望成为eVTOL 整机厂的核心供应商。3）具备实质性进展，部分客户就具体产品已进入到后期商务洽谈阶段。


　　军品：军机领域稳定增收：公司拥有95%生存率座椅技术，直升机抗坠毁座椅国内市占率极高。我们预计军工行业2024-2027 年将有充足的直升机/运输机订单，有望为公司带来稳定营收增量。公司的通讯导航设备、直升机模拟训练系统、测控及保障设备等业务也将随军品订单形成稳定收入增量。此外，公司在天津投资5 亿元建设航空装备研发生产基地，提高原材料及生产加工能力。


　　民品：国产大飞机新机遇：公司维修能力优秀，业务毛利率处于行业较高水平，随着民航运输回暖市占率有望持续提高。C919 进入批量生产和交付阶段，已累计获得超过1200 架的订单，国产化进程加快。公司自研厨卫设备打破国外垄断实现国产替代，目前为国内唯一供应商，2024-2030 年公司在大飞机厨电可配套空间有望超90 亿元。此外，公司募投项目提升航空维修、复材制造、测控及地面保障业务领域的综合实力，民用领域将进一步打开成长空间。


　　投资建议：公司抗坠毁座椅业务优势明显，军品业务贡献稳定的收入增量，国产大飞机和低空经济打开新的增长曲线，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入9.81/12.08/14.04 亿元，归母净利润1.42/1.79/2.17 亿元。对应PE分别为36.12/28.63/23.54 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：军机订单履行情况不及预期，民航维修市场竞争加剧，eVTOL技术迭代进程不及预期

□.佘.炜.超    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司