炬华科技(300360)：受益于本轮国内电表更新置换 海外等业务贡献将加大

公司一直专注于电力计量及相关产业，经营效率较高，过去保持比较好的回报率；尽管上半年在部分客户的中标份额有一定波动，但公司竞争力仍在，预计后续有望逐步回升。行业方面，上一轮智能电表逐步到期，目前正处于置换周期的上行阶段，今年上半年国网、南网智能电表招标量均大幅增长，预计下半年招投标量仍然会维持较高强度，公司将受益于本轮国内智能电表更新置换。


　　同时，公司海外业务、培育产品也保持较快增长，维持强烈推荐评级。


　　公司保持高效率经营。公司一直专注于电力等仪表计量产业，早期主要作为三方机构提供设计等定制服务，之后在电网公司推行集中招标时开始主推自有品牌，市占率在国内保持第一梯队。公司设计能力、成本控制能力较强，保持优异盈利能力与资产回报率，近三年公司加权平均净资产收益率分别为12.7%、16.7%、18%，在手净现金超过21 亿元。


　　受益于本轮智能电表更新。国内上一轮智能电表建设，普及了数字化的电表及计费系统，实现了对人工抄表的替代，极大提升了电网企业经营效率。该批电表服役已到期，目前行业正处于置换周期的上行阶段。另一方面，由于国内地产与建筑、光伏、充电桩等新增用电设施在过去十几年大量投建，本轮峰值应显著超过上一轮。同时，电表国家标准已提高且电网开始更普遍的推阶梯电价，因此，对应的新一代智能电表功能更复杂，技术难度更高，附加值也在提升。2024 年国网第一批电表招标，电表及终端产品共招标4521万只,数量同比增81%，且多家网省公司披露今年电表将招标3 个批次，全年招标量或再超预期。类似的，南方电网今年5 月电表相关产品招标超40 亿元，同比增长超120%。电表是度量衡，是电网计费核心装置，其经济上的投入产出比高；而电网对主要参与者制定市占率限制，因此电表电盈利水平相对稳定。综上，我们分析国内电表产业相关企业，明年经营确定性也会比较高。


　　新业务贡献加大。公司三个培育业务包括，a)海外：公司较早在欧洲设立子公司，已经在德国等欧洲国家有一定规模的业务，公司22 年海外收入占比近20%，23 年由于部分项目确认进度影响海外收入下降，但公司披露订单态势较好，且还在加大欧洲、中东、非洲等市场的拓展，预计其海外贡献将不断加大；b)水表：公司基于在计量领域的积累培育水表业务，目前已渡过了投入阶段并开始起量。C)用户侧业务：16 年收购纳宇电气，主要面向工商业用户推广电力与能源计量与管理产品，该公司经营比较稳定。此外，公司参与一些股权投资，目前还持有斯瑞新材、经纬信息等上市公司股权。


　　投资建议：公司经营效率高，受益于国内智能电表更新置换；同时，公司海外等业务在加快拓展，贡献会不断加大。维持强烈推荐评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，海外与新业务不及预期，股权投资亏损。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司