瑞丰新材(300910)：5月出口同比上升 不改长期增长预期

维持“增持”评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改，维持24-26 年EPS 分别为2.43、3.08、3.64 元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司海外渗透率稳步提升，参考可比公司和公司成长性，给予24 年23.04 倍PE，上调目标价为56.02 元（原为54.21 元）。


　　5 月中国润滑油添加剂出口同比上升，延续长期进口替代逻辑。根据海关数据，中国2024 年5 月润滑油添加剂出口2.04 万吨，同比+35.58%，环比-2.30%，5 月出口均价为1.99 万元/吨，同比-9.93%，环比+2.36%，我国5 月量价环比表现均较为稳定，同比则量增价降，整体仍呈明显扩张趋势。累计来看，2024 年1-5 月我国出口润滑油添加剂9.42 万吨，同比+14.94%，出口均价为2.06 万元/吨，同比-10.96%，延续长期增长逻辑。具体来看，河南省5 月出口8242 吨，同比-0.39%，环比-1.07%，而1-5 月累计出口3.80 万吨，同比-10.50%。


　　对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司Newmarket 24 年一季度实现营收6.97 亿美金，同比-0.86%；实现净利润为1.08 亿美金，同比+10.40%，销售毛利率为31.05%，销售净利率为15.46%。雅富顿作为四大外资润滑油添加剂企业之一，其规模较大且运营稳定，公司与其仍有一定差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争，扩张海外细分市场。


　　客户去库存影响或消退，公司产能扩张积极。截至23 年末，公司润滑油添加剂设计产能20 万吨，年销量13.64 万吨，同比-4.65%，其中海外销售收入占比73.05%，公司23 年销量下滑主要受海外客户去库存影响，这一现象预计于24 年有所改善。截至24 年一季度末，公司实现收入7.14 亿元，同比-14.41%，环比+7.64%，环比已有所改善。


　　盈利能力方面，公司24Q1 单季度毛利率为35.50%（同比+4.36pct，环比-1.27pct），净利率为21.50%（同比+5.86pct，环比-2.11pct），保持稳定。产能扩张方面，截至23 年底，公司沧州15 万吨润滑油项目进展7.72%，新乡年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目进展60%，年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目进展2%，锦州10 万吨润滑油添加剂项目2%。


　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。

□.钟.浩./.沈.唯    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司