美好医疗(301363)公司深度报告：夯实两大基石业务 加速新客户拓展 平台扩张能力凸显

核心逻辑：我们认为公司是国内领先的精密组件制造商，目前家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳步发展。由于液态硅胶、精密模具、自动化等底层技术具有较好的延展性，公司逐步拓展监护、介入、给药等其他医疗领域，以及咖啡壶组件等家用消费电子领域的客户，实现多元化布局，业务呈现较好的成长性。


　　夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B 的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过70%。


　　①家用呼吸机组件业务：2023 年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020 年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约45%。


　　②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从2018 年的3312 万元增长到2023 年1.14 亿元，年复合增速达28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。


　　依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023 年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了38%，其中家用及消费电子组件实现营收1.50 亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.73 亿元、20.84 亿元、25.88 亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026 年实现归母净利润为3.93 亿元、4.93 亿元、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价PE 分别为28、23、18 倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。


　　风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险；毛利率波动风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司