珀莱雅(603605)：618再获全胜 龙头优势彰显

618 落幕，公司战绩再次超越行业平均，多渠道、多品牌、多品类表现优异


618 落幕，整体美妆行业大盘增速偏弱、渠道分化明显，而珀莱雅在多渠道、多品牌、多品类均表现优异，再次彰显国货龙头风范。双抗/红宝石系列势能向上，源力/能量系列增长强劲，凭借差异化大单品系列，主品牌珀莱雅在较高营收规模基础上依然有快速成长；彩棠已过10 亿收入量级，修容/遮瑕/妆前等底妆类产品力持续彰显；悦芙媞/Off&Relax/原色波塔等多品牌有望贡献更多增长曲线。我们看好国货美妆产业链崛起，公司作为组织架构优秀、品牌矩阵完善、成长逻辑清晰的龙头美妆集团份额有望持续提升。预计24-26年EPS3.94/4.78/6.01 元（前值3.95/4.80/6.03 元），可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE28 倍，公司618 战绩突出，高营收基数下仍能依托大单品维持快速增长，给予24 年38 倍PE，目标价149.72 元，维持买入评级。


　　主品牌珀莱雅在高基数下仍有快速成长，大单品为核心驱动力据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24 年6 月20 日，活动期间珀莱雅品牌同时位居天猫/抖音/京东国货/唯品会国货/拼多多美妆成交金额NO.1，GMV 同比增长分别为70%+/110%+/80%+/30%+/60%+。23 年珀莱雅品牌实现营收 71.77 亿元/yoy36.36%，依托双抗/红宝石/源力/能量等大单品，618 再次取得快速成长。从大单品表现来看，5 月红宝石面霜/红宝石精华/双抗面霜依然有亮眼成绩，源力面霜/源力精华爆发力强（久谦数据）。


　　彩棠品牌在天猫渠道增长强劲，底妆类大单品表现突出据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24 年6 月20 日，活动期间彩棠位列天猫彩妆行业品牌NO.1，平台GMV 同比增长80%以上；抖音彩妆行业品牌NO.10，平台GMV 同比增长持平（我们预计与公司阶段性平台策略有关）。


　　三色修容盘位居抖音修容类目NO.1、天猫/京东高光类目NO.1。三色遮瑕盘位居抖音遮瑕类目NO.2、天猫/京东遮瑕类目NO.1。小圆管粉底液/大师妆前乳/三色腮红盘/修颜套装等亦在天猫/京东等平台有亮眼表现。


　　Off&Relax/悦芙媞等品牌放量


　　据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24 年6 月20 日，Off&Relax 品牌位列天猫平台头发清洁&美发护发双类目TOP9，其中官旗GMV 同比增长率超70%；抖音/京东平台双店GMV 同比增长分别为10%+/60%+，OR 蓬松洗发水/防脱育发精华液/护发精油等销量靠前。悦芙媞品牌活动期间在天猫/京东/拼多多的GMV 同比增长分别为20%/50%+/140%+，毛孔净澈清肤泥膜位列天猫涂抹面膜热销榜TOP2。


　　风险提示：618 销售数据与报表数据存在一定偏离；销售费用率提升。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司