中国广核(003816):可转债助力财务结构优化 核电资产注入值得关注

时间:2024年06月26日 中财网
事件:公司发布公告,拟向不特定对象发行A 股可转换公司债券筹集资金不超过49 亿元,用于广东陆丰核电站5、6 号机组项目建设。这两个项目已分别于2022 年9 月、2023 年8 月开工,预计于2027 年、2028 年正式投入运营,项目资本金内部收益率预计可达9%水平。


  本次发行可转债有助于优化财务结构, 若按现价发行预计摊薄eps 约2% 。公司2021/2022/2023/2024Q1 资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%,本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。若按照现价发行,预计摊薄eps 约2%。


  核电机组是公司核心盈利资产,机组投产支撑电力销售业务稳健增长。公司24Q1 实现营业收入191.81亿元,同比增长4.88%;实现归母净利润36.04 亿元,同比增长3.38%。营收结构方面,公司23 年电力销售营收625.17 亿元,占公司23 年总营收825.49 亿元的比例为75.73%。23 年全年实现上网电量1670.72 亿千瓦时,同比增长6.78%,主因防城港3 号机组2023Q1 投产,以及22 年台山2 号机组三季度大修基数较低。


  防城港4 号机已于24H1 投产发电,台山1 号机检修完毕,2024 年公司业绩稳步提升。新机组投产方面,防城港4 号机组已于2024 年5 月25 日投入运行,在运机组装机容量由 30568MW增至31756MW。


  电价方面,防城港4 号机组电价预估与防城港3 号一致,根据最新会计准则,此前调试阶段的发电量直接计入营业收入,而此时在建工程并未转固,不用计提折旧,因此项目调试期间利润率极高,参考防城港3 号机组投产后利润表现,预计4 号机组全年也将贡献较高利润。在役机组检修方面,2023 年1 月台山1 号机组再次进入换料大修期及研究实验,2023 年11 月底台山1 号机组正式重启,意味着EPR 技术顺利完成相关实验和考核,2024 年台山机组运行将回归正常。


  公司当前在建核电机组6 台,核准待建4 台(含控股股东委托管理的核电机组),预计2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑,预计公司未来几年核电投产节奏如下:2025 年将投产1 台(惠州1 号),2026 年将投产2 台(惠州2 号、苍南1 号),2027 年将投产2 台(苍南2 号、陆丰5 号),2028 年将投产1 台(陆丰6 号)。另外公司管理核准待建4 台机组,分别为宁德3、4 号,惠州3、4 号机组,预计这些机组在今明两年陆续开工,并于2029-2030 年陆续投产。这意味着到2030 年之前,公司每年均有1-2 台的核电机组投产,有望带来高确定性的盈利稳定增长。


  公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务,最晚不迟于核电项目开工后五年内,在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司”。根据公司公告,公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。


  盈利预测与估值:我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7 亿元,同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE 分别为19、18、17 倍。假设2024-2026 年分红率维持45%,则2024-2026 年公司股息率分别为2.6%、2.7%、2.9%,维持“买入”评级。港股中广核电力2024-2026 年股息率分别为3.2%、3.3%、3.5%,建议关注中广核电力。


  风险提示: 1)项目投产进度不及预期。2)电价下行等。
□.刘.晓.宁    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司
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