乐鑫科技(688018)：需求复苏带来次新品持续放量 1-5月利润快速增长

公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，2024 年5 月营收创历史新高，1-5 月业绩同比高增长，展望2025 年多款新品将陆续放量，公司收入和利润有望持续增长，维持“增持”评级。


　　5 月营收创历史新高，1-5 月业绩同比高增长。公司预计2024 年1-5 月实现归母净利润1.187 亿元，同比+123.5%；扣非净利润1.181 亿元，同比+172.9%；据此测算公司4-5 月实现归母净利润0.65 亿元，同比+194%，扣非净利润0.7 亿元，同比+293%。公司1-5 月业绩同比明显改善，Q2 以来增长进一步提速，主要系①B 端业绩取得新突破，2023-2024 年新增客户贡献主要增长，5 月单月收入创历史新高，营收增量主要来自S3/C2/C3 等次新品类；②规模效应提升，公司1-5 月费用支出主要来自研发投入，全年预算控制增速20%以内，而收入增速高于费用增速，同时毛利率保持40%稳定目标。


　　公司开启主动补库周期，2024 年营收预计逐季增长。截至24Q1 公司存货为2.83 亿元，环比增加0.4 亿元。公司开拓新业务、新客户带来下游需求快速增长，公司认为24Q1 末库存水平低于预期，并在Q2 开始主动补库存。由于24Q2 海内外需求均较好，公司营收同环比增长较好，5 月营收创单月历史新高，预计2024 年营收逐季增长。


　　次新品持续放量，多款新品将于2025 年陆续进入高速增长期。公司C3/C2/S3等次新品类持续快速放量，除C5 之外的新品均将于2025 年陆续进入高速增长期。其中，C6 目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类；H2 已经量产，更多依托Matter 发展，Matter 近期发布1.3 版本，预计下半年开始大量正式出货。H 系列预计2025 年实现快速增长；P4 预计7月初开始零售，预计明年增长向好；C5 产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产。


　　投资建议。公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，5 月营收创历史新高，1-5 月业绩同比高增长。


　　结合公司业绩预告，我们上修2024/2025/2026 年收入至19.1/24.5/30.1 亿元，上修2024/2025/2026 年归母净利润至3.1/4.1/5.4 亿元，对应PE 为36.4/26.8/20.7 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：市场复苏不及预期、市场竞争加剧、技术更新、研发进展不及预期的风险。

□.鄢.凡./.曹.辉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司