中国重汽(000951)：内需底部+海外增量 重卡龙头迎中期景气上行

中国重汽A 是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽H 的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。


　　投资逻辑：


　　重卡龙头，H 股股权激励强化业绩增长预期：1）2023 年营业总收入和归母净利润分别为420.7 和10.8 亿元，同比+45.96%/+405%。2）2024 年1 月23 日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期2024 年-2026 年利润总额为71 亿元/87 亿元/107 亿元，YOY 为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为57/70/85 亿元，为公司的长期发展注入动力。


　　内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆：1）2023 年中国重卡销量为91 万量（批发口径），销量YOY+36%。2）2024 年1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32 万辆，同比+12.81%，出口占比33.08%。3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023 年，天然气重卡行业销量达15.19 万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为24.79%,同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。5）AMT 重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。


　　整车出口龙头，出海空间大：1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H 股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续19 年保持第一。2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023 年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过110 个国家和地区，拥有经销商网络200余家,建立了约26 个境外合作KD 生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入508.9/616.6/706.9亿元， 归母净利润15.51/20.40/25.05 亿元， 对应EPS 为1.32/1.74/2.13 元。重卡行业内需仍处于复苏初期，叠加出海高潜力，考虑到公司作为重卡整车龙头企业，给予2024 年14XPE，目标价18.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业复苏不及预期；天然气价格波动；出口销量不及预期；重卡电动化进展超预期等。

□.陈.传.红./.陆.强.易    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司