天赐材料(002709)：一体化布局彰显成本优势 电解液龙头地位稳固

投资要点：


　　公司深耕电解液领域，市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显，有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升；新能源结构胶业务加速放量，有望持续提升公司盈利能力。


　　锂电出货量高增带动电解液需求提升


　　国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计2026 年全球锂电出货达2387GWh，三年CAGR 为27%；预计2026 年全球电解液出货量为292 万吨，三年CAGR 为31%；2026 年全球六氟磷酸锂出货量为38 万吨，三年CAGR 为31%；2026 年全球双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）出货量为8.8 万吨，三年CAGR 为55%。行业持续增长提升公司发展天花板，LIFSI 作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。


　　电解液产业链一体化布局彰显成本优势


　　电解液成本占比中，锂盐成本占比约66%，添加剂约11%。2023 年公司锂盐自供比例超95%，部分核心添加剂超80%，构建公司坚实成本优势。2023 年公司电解液销量达39.6 万吨，同比+24%，2023 年公司国内电解液市占率达36.4%，全球市占率达31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。


　　锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点


　　公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI 工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建，截至2023 年末，结构胶正持续上量中，已形成一定市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为161.2/198.7/229.1 亿元，分别同比+4.6%/+23.3%/+15.3%；归母净利润分别为12.8/19.6/27.1 亿元，分别同比-32.1%/+52.6%/+38.0%，三年CAGR为 12.7%，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；行业规模测算偏差风险。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司