新媒股份(300770)：主业稳健 股东回报表现亮眼

核心观点


公司深耕IPTV 和OTT 主业，业绩稳定性、现金储备和股息率均在同业中排名前列：


1）盈利稳定，近5 年均实现利润正增长。23 年高毛利的IPTV 和OTT 业务收入占比91%，毛利率和归母净利率分别为52%、46%。近5 年归母净利润均正增长，19-23 年CAGR 达16%。


2）现金流稳健，现金储备占比高：截至23 年底，广义现金及现金等价物超34 亿元，均为高流动性的货币资金，占当前市值比例42%，处于行业平均水平；


3）23 年分红规模创新高，24 年预期股息率5.3%，在传媒高股息标的中排名前列：公司近5 年分红金额和分红率均持续提升，23 年首次进行半年报分红，全年合计分红率达60%。假设24 年分红金额维持23 年不变，公司24 年预期股息率5.3%，仅次于新华文轩（港股）和分众传媒。


我们预计公司24-26 年营业收入15.8、16.8、17.7 亿元，同比增加3.7%、6.5%、5.4%；归母净利润6.2、6.6、6.9 亿元，同比增加-12.5%、6.4%、5.1%，6 月27 日收盘价对应PE 为13.0x、12.2x、11.6x。


1、盈利稳定，利润率高，近5 年均实现利润正增长新媒股份聚焦IPTV 和OTT 主业，利润率长期维持较高水平。新媒股份是广东省的广电公司，IPTV 和OTT 主业稳健，且贡献超90%收入。23 年IPTV 基础业务和互联网视听业务（包括IPTV 增值业务和互联网电视）分别实现收入8.09 亿和6.06 亿元，同比增加9.14%和7.31%，合计占公司收入91.38%。由于公司聚焦IPTV和OTT 主业，较少布局视频购物、广告等利润率较低的业务，因此公司盈利能力表现亮眼：


1）毛利率稳定50%以上，显著高于其他出版和广电公司。2019-2023 年公司毛利率均超50%，显著高于出版和广电约30%的行业平均水平，主要是IPTV和OTT 业务具有牌照壁垒，通常毛利率较高，而公司这两项业务的收入占比超90%。公司的营业成本主要为版权内容及播控费，占营业成本比例长期稳定在70%-75%之间，系公司向各级电视台等版权方支付分版权费用和向广东广播电视台支付的播控费。


2）归母净利率稳定40%以上，显著高于其他出版和广电公司。2019-2023 年公司归母净利率均超40%，同样显著高于出版和广电约10%的行业平均水平。主要是毛利率较高，且基本上没有投资、减值等非主业对利润造成扰动。


3）盈利稳定，近5 年均实现利润正增长。2019-2023 年公司归母净利润增速分别为93%、45%、18%、2%和2%，均实现正增长。其中22、23 年主要是在归母净利率稳定的情况下，营业收入增长稳健。20、21 年归母净利润增速较高，主要系IPTV 增值业务和OTT 业务处于快速成长期，推动同期收入分别同比上一年增长23%、15%；叠加费用控制较好， 20、21 年期间费用率为8.62%、5.51%，分别同比上一年减少5.55pct、3.11pct。


1Q24 剔除所得税的影响后，利润端仍正增长。1Q24 公司实现归母净利润1.48 亿元，同比减少13%，主要是所得税政策变化，导致1Q24 公司所得税率15%，而去年同期为1%。从利润总额看，1Q24 公司利润总额1.74 亿元，同比增加2%，仍保持稳健增长。


2、现金流稳健，现金储备占比高


经营活动现金净流入占归母净利润比例超85%，盈利质量较高。2019-2023 年公司经营活动现金净流入分别为4.62、5.25、10.45、10.06、6.25 亿元，占归母净利润比例分别为117%、91%、154%、145%、88%。其中23 年现金流略有下滑，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较22 年减少，且支付的版权内容款以及归属合作方经营款项较22 年增加所致。公司经营活动现金净流入占归母净利润比例比较稳定，稳健性与出版公司类似。


现金储备充裕，广义现金及现金等价物占市值比例42%，处于出版和广电行业平均水平。我们基于23 年底各出版、广电公司的货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产和其他非流动资产五大项目，剔除与存款等广义现金及现金等价物无关的金额，计算各公司的广义现金及现金等价。截至23年底，新媒股份拥有广义现金及现金等价物34.04 亿元，且均为货币资金，流动性较高。从估值角度看，公司广义现金及现金等价物占最新市值比例为42%，处于出版和广电行业平均水平。


3、预计24 年股息率5.3%，在传媒高股息标的中排名前列23 年首次进行半年度分红，近5 年分红金额和分红率持续提升。2019-2023 年，公司分红金额从1.16 亿元提升至4.26 亿元，分红率也从29%提升至60%，近5 年分红金额和分红率均持续提升的广电公司。23 年公司首次进行半年度分红，分红金额1.83 亿元，叠加年末分红2.43 亿元，全年合计分红金额4.26 亿元，分红率达60%。


预计24 年股息率5.3%，在广电和传媒高股息标的中均排名前列。我们假设各公司24 年分红金额与23 年一致，按6 月27 日收盘价测算，新媒股份24 年预期股息率达5.3%，仅次于新华文轩（港股）和分众传媒。


投资建议：公司深耕IPTV 和OTT 主业，业绩稳定性、现金储备和股息率均在同业中排名前列：1）盈利稳定，唯一近4 年均实现利润正增长的广电公司。高毛利的IPTV 和OTT 业务收入占比超90%，毛利率和归母净利率分别稳定在50%、40%以上，2020-2023 年归母净利润均正增长；2）现金流稳健，现金储备占比高：


截至23 年底，广义现金及现金等价物超34 亿元，均为高流动性的货币资金，占当前市值比例42%，处于行业平均水平；3）24 年预期股息率5.3%，在传媒高股息标的中排名前列：公司近5 年分红金额和分红率持续提升，23 年首次进行半年报分红，去年合计分红率达60%。假设24 年分红金额维持23 年不变，公司24 年预期股息率5.3%，仅次于新华文轩（港股）和分众传媒。


我们预计公司24-26 年营业收入15.8、16.8、17.7 亿元，同比增加3.7%、6.5%、5.4%；归母净利润6.2、6.6、6.9 亿元，同比增加-12.5%、6.4%、5.1%，6 月27 日收盘价对应PE为13.0x、12.2x、11.6x。


风险分析


所得税政策变化的风险、省外业务拓展不及预期的风险、用户增长不及预期的风险、付费率增长不及预期的风险、宏观经济波动的风险、新增人口数量减少的风险、广播电视政策变化的风险、内容政策监管的风险、用户消费习惯变化风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险、IP 影响力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险、网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期的风险、投资转型失败的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险。

□.杨.艾.莉./.杨.晓.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司