智飞生物(300122)：九价HPV稳步增长 期待带状疱疹疫苗放量

结论及建议：


9 价HPV 疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD 9价HPV 疫苗1-5 月批签发49 批次，YOY+14%,保持双位数增长，相比于国内二价HPV 1-5 月批签发YOY-86%来看，9 价HPV 需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。


带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10 月与GSK 签署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1 月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5 月GSK 重组带状疱疹疫苗批签发26 批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK 约定2024 年至2026 年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2 亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5 年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026 年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0 亿元，将显着增厚业绩。


销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990 人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31 个省市、2600 多个区县、超过3 万个基层卫生服务点，公司代理的HPV 疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK 带状疱疹疫苗未来上量可期。


盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别录得净利润85.4亿元、97.5 亿元、100.7 亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS 分别为3.6 元、4.1 元、4.2 元，对应PE 分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%,给与“买进”评级。


风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司