森麒麟(002984)：智能制造打造效率优势 全球布局加速成长

投资要点


　　专注于轮胎市场，深化全球布局。公司主要产品是子午线轮胎及航空轮胎，在公司的稳健经营下，近年来财务表现持续向好。同时公司积极进行全球化布局，践行“833Plus”战略规划，计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地（中国3 座，泰国2 座，欧洲、非洲、北美各1 座），同时实现运行3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。


　　高性价比国产胎优势显著，全球份额有望快速提升。受益于性价比优势，中国轮胎企业的全球份额持续提升，据米其林年报和车辕车辙网，2000-2021 年间，头部轮胎制造商全球市占率每年约以1pct 的速度降低，而三、四梯队轮胎制造商（中国轮胎厂包括在内）全球市占率每年约以0.8pct 的速度提升。据轮胎国际视角，2023年中国品牌在海外大部分市场份额同比均有增长，其中在南美、中东欧地区增长较为显著，分别同比提升5.2pct、5.3pct。


　　公司加速布局海外市场，于摩洛哥、西班牙扩建产能。公司现有青岛工厂和泰国工厂两大生产基地，正积极推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期+二期）”以及欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”的建设，全球化生产能力有望进一步提升。


　　泰国工厂反倾销税率下降，公司海外盈利能力有望进一步提高。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁落地，森麒麟泰国复审终裁税率为1.24%，相对于原审17.06%税率下降15.82pct，公司海外盈利能力有望进一步提高。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司的营收分别为98.01、117.60、135.23 亿元，归母净利润分别为21.51、25.94、30.15 亿元，对应PE分别为11.51、9.55、8.21 倍。考虑到公司在中高端轮胎市场深度耕耘且在手订单充裕，并积极在海外扩张产能，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期风险、关税变动风险。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.赵.启.政./.肖.碧.海./.秦.梓.月    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司