万达电影(002739)：院线龙头强者恒强 内容互补如虎添翼

儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。


　　院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023 年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院7 家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院79 家，新签约项目约156 个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至2023 年末，公司国内拥有已开业影院905 家，7546 块银幕，其中直营影院709 家，6156 块银幕，轻资产影院196 家，1390 块银幕；公司澳洲院线拥有影院61 家，529 块银幕。


　　内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024 年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年的营业收入为162.86 亿元、178.80亿元、194.57 亿元，归母净利润为14.00 亿元、16.97 亿元、19.77 亿元，EPS为0.64 元、0.78 元、0.91 元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司2024 年25 倍的PE 估值，对应目标价为16.0 元，首次覆盖给予“增持-A”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。

□.焦.娟./.王.晶.晶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司