星宇股份(601799)首次覆盖报告：高端化与全球化共振 自主车灯龙头未来可期

智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔。车灯是汽零领域的黄金赛道，灯源升级（卤素-氙气-LED/OLED/激光）及智能化（AFS-ADB-DLP）加持，单车价值量成倍增长。ADB 可自动切换远近光灯，能防眩光且识别能力更强，是当前智能车灯的主流方案，2023 年起，特斯拉、华为、小米等新能源企业配置意愿强，传统合资也陆续上车。更高阶的智能车灯系统还可以采集分析车道信息、检测来车距离，协助识别并处理紧急事件。DLP 车灯尚处于发展初期，核心器件成本高，部分车型提供选配。根据Moderintelligence 数据，考虑光源、智能化等升级，预计到2027 年，全球车灯市场达481.1 亿美元（折算人民币3497.6 亿元），复合增长率为6.55%高壁垒、高集中，梯队明显、自主突围。车灯技术难、质量要求高、客户认证周期长、研发投入大，参与企业需要有较好的成本管控能力以及和主机厂同步开发的能力，进入门槛较高，市场高度集中，竞争者之间梯队明显。根据marklines 数据，2023 年，前照灯市场，小糸、法雷奥、马瑞利、海拉、斯坦雷份额分别为20%、16%、12%、11%、11%。


　　随着合资车企提升本土化采购需求，自主车企加速培养供应体系。以星宇为代表的优秀自主灯企，质量好、技术优，效率高且具备成本优势，2018到2023 年，公司产品、客户快速突破，市场份额从10%提升到14%。


　　深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进。公司注重研发，资金投入、人才引进与外部合作（牵手地平线、华为）多线并进，与海外技术差距快速缩小，实现光源从卤素、氙气到LED/OLED 的升级，产品从小灯、尾灯到前照灯的突破，ADB、DLP 等智能车灯已量产。公司零部件自制、优势突出，客户端车企覆盖面广。2009-2020 年，公司紧抓合资在国内的产品升级及供应链开放的发展机遇，实现规模和盈利能力的跨越式提升。2021-2023 年的电动化浪潮，公司迅速和新势力、华为等达成深度合作，拿下多个优质高端项目。公司已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业收入129.5/161.6/200.4 亿元，同比增长分别为26.3%/24.8%/24.1%，归母净利润15.0/19.2/24.7亿元，同比增长分别为36.0%/28.4%/28.2%，对应21/17/13 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：LED 车灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期；相关测算误差。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司