北京人力(600861)：产业扶持资金到位 经营稳定性再度印证

2024 年度产业扶持资金的顺利到位，预计将强化投资信心。2024 年6 月28日晚间发布公告，公司控股子公司于2024 年6 月27 日收到与收益相关的产业扶持资金2.81 亿元，占公司2023 年度经审计净利润的比例为51.28%。按照公司过往年份的业务趋势，公司部分产业扶持资金会在上半年度到位，故本次产业扶持部分资金到位，我们分析认为是符合公司历史经营趋势的，但由于2023 年产业扶持资金于一季度到位，而本年度则推迟至二季度末，叠加考虑到当下经济的温和复苏现状，前期部分投资者对2024 年度产业扶持资金能否顺利落地实际存在一定担忧，故我们认为此次扶持资金的顺利落地将在边际上强化投资者的信心。


　　产业扶持资金兼具稳定性与成长性，顺利落地再度印证此观点。公司核心业务主体北京外企2020-2023 年归母净利润分别为5.75/6.15/7.32/8.25 亿元，其中非经常性收益分别1.84/2.27/3.03/3.35 亿元，占归母净利润比重分别为32%/37%/41%/41%。公司核心业务为岗位外包业务，由于外包业务资金流水规模大，过程中缴纳税费较高，但毛利率天然较低且利好保障当地就业，故伴随业务开展，当地政府会给予对应企业以税返扶持，但由于并非所有业务开展城市均存在明文政策规定，故此扶持资金在重组时被投行划分至财务报表的非经常性损益科目，扶持资金的当年利润比例一般为30-40%，这也是北京人力归母净利润与扣非净利润差异较大的原因。也正如上文所述，产业扶持资金产生于岗位外包业务且伴随外包业务扩张而增长，虽被划分为非经常性科目但实际具备成长性，且扶持资金本身来源于自身业务所产生的税款，考虑到外包业务具备保当地就业的属性，故扶持资金也具备较高获取稳定性，而本次扶持资金到位也印证了该观点。


　　投资建议：扶持资金顺利落地，再度印证了公司业务的经营韧性。我们维持2024-2026 年归母净利润预测为9.36/10.66 /11.97 亿元，对应EPS 为1.65/1.88/2.12 元，对应PE 估值11/10/9x。当下经济温和复苏背景下，人力资源行业作为典型的顺周期行业，市场认为对行业未来发展持观望态度，但我们分析北京人力在国企资源获取优势与外企合资的市场化机制加持下，有望呈现出优于行业平均的经营韧性，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司