五粮液(000858)：稳健+积极的性价比标的

事件：6 月 28 日，公司召开股东大会，公司管理层针对公司 2023 年经营情况和2024 年重点工作进行交流。


　　大单品稳健经营：公司今年针对核心大单品第八代五粮液实施了控量挺价的策略。从目前进展来看，在销量方面：根据广州日报，第八代五粮液的动销和回款进度符合公司预期，社会库存也比较合理。在刚过去的端午节，第八代五粮液的动销保持了两位数的同比增长；在价格方面：


　　根据百荣酒价的数据，第八代五粮液批发价格在3 月-4 月由925 元上行至940 元；5-6 月稳定在940 元；6 月20 日以来价格有所下行，6 月29日价格显示降至925 元。我们认为最近价格下行受淡季需求偏淡和近期茅台价格下降影响， 目前茅台价格显示企稳迹象，五粮液批价通过短期供货节奏调整也有望修复。整体而言， 上半年公司大单品在量价平衡原则下实现了稳健的发展。


　　其他主销产品发展较快：在第八代五粮液稳健经营的基础上，新增投放量将向其他主要产品倾斜，主要包括1618 五粮液、39 度五粮液、45 度五粮液和68 度五粮液，加强市场布局。从目前进展来看，根据每日经济新闻，得益于宴席活动和红包扫码等反向激励动作，五粮液1618、39 度五粮液回款和动销增速较快；45 度五粮液、68 度五粮液的招商签约、回款等工作也在按照计划有序推进之中。整体来看，今年五粮液其他主销产品发展状态较好， 为第八代五粮液分担了增长任务， 使得大单品量价平衡策略得以稳健推进。


　　积极布局2000 元+市场，抓“危中之机”：根据钛媒体，公司将着力做强年份酒系列，推出经典五粮液10 年、20 年、30 年、50 年，不断满足2000 元价位段以上需求。新的经典五粮液系列产品采用了年份酒概念，我们认为更容易被高端酒消费者认知和接受；渠道运营模式也将做有利于市场布局的调整创新。近期飞天茅台价格下降对渠道信心有所影响，在此环境下，五粮液加强2000 元以上价位段布局，我们认为是在抓“危中之机”，树立品牌形象， 为公司未来发展打下重要基础。


　　投资建议：从目前进展看，“ 1+3”产品矩阵策略下，公司核心大单品第八代五粮液的控量挺价策略得以稳健推进，1618 五粮液和其他新品也较好地分担了增长任务；对于2000 元+市场的布局其实是在抓“危中之机”，有望为公司长期发展打下重要基础。我们认为在行业景气度下行和市场集中度提升双向趋势下， 五粮液受益于强品牌力、千元价格带竞争格局优化以及营销工作执行改善， 属于稳健+积极的性价比标的选择。维持2024-26 年EPS 预测8.81/9.78/10.87 元，2024/6/28 收盘价128.04 对应P/E 分别为14.5/13/12 倍，估值已低，重申“推荐”评级。


　　风险提示：第八代五粮液批价下行的风险，白酒需求继续走弱的风险。

□.刘.来.珍    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司