飞龙股份(002536)：电子水泵进入收获期 民用领域开启二次成长曲线

发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排60 年，为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基，积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务，同时加速海外布局。2023 年/2024Q1 公司实现营收40.95/12.4 亿元，归母净利润实现2.62/1.2 亿元，同比增长211.1%/75.0%，其中新能源冷却部件及模块2023 年营收达3.7 亿元，同比增长62.5%，随着新能源和民用业务加速放量，公司业绩有望继续上行。


　　基本盘稳固，汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1）机械水泵是公司拳头产品，2020 年被工信部评委制造业单项冠军产品，公司汽车水泵市场占有率在25%，居于市场前列。2）排气歧管符合全球节能减排大势，目前外资占据主要市场，公司是国内少数规模较大的供应商，排气歧管总产能在460 万只/年，受益原材料价格下降，公司排气歧管成本有较大节省，带来业绩增厚。3）混动放量带动公司涡壳业务高增，公司布局涡壳产品较早，现已迎来收获期，至2023 年销量达446 万只，同比增长19%，收入占比达45.9%。


　　电子水泵量价齐升，公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速。1）公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到40.9 亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲，布局体系完善，定点不断突破，且于2022 年定增用于扩充产能600 万只，公司预计完全达产后可带来12 亿元收入提升，同时抢占市场先机。2）热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升2-3 倍，上升至7000 元，中国新能源热管理行业市场空间预计到2025 年将增至938 亿元。公司2016 年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品，定增用于扩产，在手订单饱满。3）民用热管理领域随下游需求放量，公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移，公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域，截至2023 年8 月，公司民用领域客户超30 家，有超60 个项目进行中，部分项目已经量产。4）海外业务持续扩张。2023 年公司国外销售收入合计占比达53.1%，未来随着公司泰国工厂的投产，公司国际化程度有望不断提高。


　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026 年实现营收53.24/65.19/76.88 亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15 亿元，EPS 分别为0.65/0.86/1.07 元/股，当前市值对应2024-2026 年PE 为15/11/9 倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；测算误差。

□.邵.将    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司