仙乐健康(300791):保健品CDMO龙头 扬帆出海、砥砺前行

时间:2024年07月02日 中财网
投资要点


保健品CDMO 龙头企业,多剂型布局拓展海外市场。仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商,致力于为全球营养健康食品行业的客户提供全链式解决方案。公司前身广东仙乐制药成立于1993 年,2000 年公司转型开展保健品代工业务,在行业深耕三十余年。2016 年、2023 年公司先后完成对德国Ayanda 和美国Best Formulations 的收购,为海外布局增添虎翼。创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人,同时分别任职总经理、副总裁,其余核心高管均出身于药企。公司股权结构稳定,管理层经验积累足。


健康意识提升带动保健品扩容,C 端品牌分散格局下,代工企业大有可为。全球保健品行业规模超2 万亿元,中国市场接近4000 亿元,增速领先,2018-2023 年CAGR 达到6.9%。近年,保健品“零食化”催生功能性食品新需求,带来行业新增量。随着居民健康意识提升,人均保健品消费额有望持续增长。随着居民健康意识持续提升,老龄化+养生年轻化共同驱动保健品行业持续增长。对比海外,国内保健品人均消费提升空间大。2023 年中国香港的保健品人均消费额系国内的3.85 倍。保健品格局分散,注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入门槛,长尾品牌机遇多。代工企业专业性强,生产端具备规模效应,能高效助力长尾品牌进入市场,未来大有可为。


研发、生产积累足,外延并购助力全球化。1)研发优势:研发积累足、能力强。公司获取批文数量在行业内领先,在海外获得多项权威认证,研发实力强。从研发团队和投入上,仙乐药企出身,研发积淀足,公司研发团队博士人数多、研发投入大,研发实力不断增强。从研发中心布局上,公司在中美欧建立五大研发中心,对客户响应速度快。2)生产供应链优势:剂型全覆盖、供应链能力强。公司覆盖剂型全面,在中美欧布局七大生产研发基地,软糖等创新剂型产能逐渐释放,带动新增长。


3)客户优势:大客户粘性强,拓客效率高。多年深耕积累大客户背书,优质服务客户粘性高,同时在大客户背书下,公司开拓中小客户效率高。


4)内生增长+外延并购推动全球化布局。公司收购Ayanda 和BF 后,高效协同开拓海外市场,2023 年美洲下游去库存结束,2024 年需求恢复,美洲区域收入明显恢复。


盈利预测与投资评级:仙乐健康是保健品CDMO 龙头企业,美洲去库阶段结束后需求恢复,中长期公司研发、生产端优势积累足,龙头地位有望持续提升。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6 亿元,分别同比增长21%/15%/13%,预计归母净利润4.02/4.77/5.87 亿元, 分别同比增长43%/19%/23% , EPS 分别为1.7/2.02/2.49 元,对应PE 分别为15x、12x、10x,公司 2024 年对应PEG为0.4,公司今年美洲区客户需求恢复,BF 有望实现盈利,收入利润向好,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:原材料价格波动风险,产能投放和消化不及预期风险,食品安全风险。
□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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