宇通客车(600066)首次覆盖报告:出海扬帆起航正当时 稳定分红彰显长期价值

时间:2024年07月02日 中财网
深耕客车市场数十载,引领中国客车发展的龙头车企。宇通客车自上世纪60 年代成立以来,始终专注于客车业务,产品矩阵丰富,已覆盖全细分市场。公司作为优质的民营公司,敢于自我革新,并转化为企业文化与品牌底蕴,坚持研发创新,前瞻布局新能源与海外市场,把握全球公共出行领域的低碳化发展机遇。2023 年公司实现客车销量3.7 万辆,其中国内销量2.6 万辆,同比增长7%,在中大型客车市场已连续21 年国内销量第一;出口销量1.0 万辆,同比高增79%,率先实现对欧洲等高端市场突破,参与全球市场竞争,与海外领先的客车企业同台竞技,在中国客车出口份额占比近1/4,持续引领中国客车行业发展。


  中国客车出口开启高增新阶段,宇通率先突破欧洲高端市场。2023 年中国中大客车实现出口3.5 万辆,同比增长73%,2020-23 年CAGR 达29%,成为行业主要增长驱动力,这主要得益于海外客车需求回暖及以宇通为代表的中国头部车企,凭借短交付周期、高产品品质,实现份额加速突破,并基于新能源产品积累和国内产业链支持,成功进入欧洲市场,快速提升市场份额。2023 年中国对欧洲中大新能源客车出口超0.16 万辆,同比增长49%,对欧整体出口均价172 万元,2024 年以来继续呈现高速增长趋势,对欧出口均价已提升至200+万元。宇通前瞻布局欧洲市场,已在北欧市场形成强竞争力,并持续向欧洲其他区域拓展,2023 年在欧盟新能源客车注册量近500 台,为公司贡献大幅盈利增量。


  上市以来持续稳定分红,出口现金流高增助力高比例分红延续。出海业务持续增长的同时,公司也更为注重对现金流的管控,通过对应收账期、存货储备的合理管控,经营活动现金流保持持续流入,2023 年公司在手现金升至64 亿元、自由现金流达20.5 亿元。随着行业进入成熟发展阶段,公司也相应缩减资本开支,2023 年仅5.7 亿元,收入占比收缩至2%。当前公司在手产能充沛,未来资本开支预计保持低位。得益于优异的盈利回报,公司自上市以来持续进行股东回报,2023 年超额分红33.2 亿元,累计分红达227 亿元,已大幅超过上市以来募集资金总额。随着出口业务对盈利的持续拉动,公司有望保持高比例分红。


  盈利预测与估值:受益于新能源客车出口持续高增,原材料成本回落,预计公司2024-2026 年归母净利润有望实现32 亿/39 亿/47 亿元,同比增长76%/21%/21%,当前市值对应PE 分别为18.2/15.0/12.4 倍,考虑到公司竞争优势明显,高盈利订单持续流入,首次覆盖,给予“买入”评级。


  风险提示:行业需求不及预期;原材料价格波动;汇率及海运费波动。
□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司
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