美好医疗(301363)：呼吸机组件龙头 业务拓展打开成长边界

医疗器械定制化一站式服务商，2024 年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018 年至2022 年收入规模由5.8 亿快速增长至14.15 亿，CAGR 高达24.85%，2023 年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022 年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024 年公司收入端将重回快速增长轨道。


　　呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA 及COPD 是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023 年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023 年收入年均复合增速达27.94%。


　　家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019 年的0.08 亿元快速增长至2023 年的1.5 亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55 亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52 亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE 分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司